>> 國泰君安期貨-集運指數(shù)(歐線)：暫時震蕩市-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 620KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢強度】
集運指數(shù)（歐線）趨勢強度：0
注：趨勢強度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強、強，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點及建議】
昨日，集運指數(shù)（歐線）期貨EC在前一日沖高后仍維持小幅上漲。其中，近月合約04微漲0.92%至903.2點，遠月合約06、08、10、12表現(xiàn)更為強勢，漲超3%，呈現(xiàn)近低遠高的Contango結(jié)構(gòu)。周一收盤后公布的最新一期SCFIS歐線指數(shù)較上一期下降6.4%，來到1039.0點，粗略估計對應(yīng)SCFI歐線運價985美元/TEU（折算系數(shù)取1.055）。短期來看，EC走勢比較合理地反映了市場的供需格局，價格走勢相對平穩(wěn)。一方面，開盤近兩個交易日上漲反映出了市場對于明年二、三季度集運出口景氣度或迎來邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期。尤其是海外家具等部分輕工業(yè)品行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年開啟補庫周期，并對EC構(gòu)成支撐；另一方面，Contango結(jié)構(gòu)也與近月季節(jié)性淡季特點以及新增交付運力的投放相吻合，今日近月-遠月價差有所拉大、Contango結(jié)構(gòu)有所加強很好地體現(xiàn)了這一點。主觀判斷，市場短期或回歸理性，EC日內(nèi)或維持震蕩市，等待新的價格驅(qū)動明確。
此外，我們注意到EC的成交/持倉比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動率。任何一個商品期貨品種，持倉結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對沖盤，而不是單邊。但是因為航運是服務(wù)，不可儲存，所以市場尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時間。疊加運價自身高波動的特點，EC成交/持倉比或長期處于高位，EC自身波動率也會較高?？紤]到運價波動較大以及上市初期流動性相對較低的特點，建議投資者參與需理性。
整體來看，從驅(qū)動上看未來9個月內(nèi)全球集運市場運力過剩的格局確定性比較高，箱量過剩幅度甚至比2022年運價快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來半年時間里下行驅(qū)動相對明確，因此出現(xiàn)趨勢上漲的概率較低，趨勢策略上暫時不宜逢低多。歷史上看，歐線FEUXSI-C運費到達過500美元/FEU以下的水平，對應(yīng)SCFIS 400點以下的水平。因此，中長期看EC2404在交割前的低點仍距離掛牌價有較大空間，或有20%以上的跌幅。更長期來看，美國家具行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一旦補庫周期開啟，或?qū)C構(gòu)成支撐。時間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對更多，或給出階段性多配置機會。（詳見我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機會，年內(nèi)仍有下行壓力》））
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