>> 光大證券-片仔癀(600436)2023年半年報點評：Q2醫(yī)藥工業(yè)營收提速，費用管控下盈利能力提升-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉,黃素青 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為50.45/15.41/15.77億元，同比+14.08%/17.23%/19.80%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.69億元，同比-74.49%；基本EPS2.55元。業(yè)績符合市場預(yù)期。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅波動與公司定期存款的分類方式調(diào)整有關(guān)。
點評：
2Q23錠劑大幅提價，醫(yī)藥工業(yè)營收提速，費用管控推動盈利能力提升。23Q1-Q2，單季度營收分別為26.30/24.16億元，同比+11.98%/16.45%；歸母凈利潤7.70/7.71億元，同比+11.66%/23.37%。23Q1-Q2醫(yī)藥工業(yè)營收分別為13.13/ 11.65億元，同比+11.41%/24.47%，單二季度明顯提速與片仔癀錠劑提價有關(guān)。5月6日公司發(fā)布提價公告，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。1H23公司凈利潤增速快于收入，主要得益于費用管控的加強(qiáng)。受原材料和人工成本上升影響，1H23公司毛利率同比下降0.63pp至47.07%，但凈利率同比上升1.04pp至31.45%。費用率方面，銷售和管理費用率分別同比下降1.48pp/0.32pp至4.84%/3.27%，均達(dá)到了歷史最低水平。
聚焦“4+4+4”大單品戰(zhàn)略，持續(xù)拓展終端連鎖藥店。分產(chǎn)品看，1）1H23肝病用藥營收同比+14%至22.51億元，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。其中，23Q1-Q2營收分別同比+6.91%/ 23.66%，Q2增速加快與片仔癀錠劑提價有關(guān)。2）1H23心血管用藥營收同比+59%至1.96億元，已超越去年全年營收，安宮牛黃丸銷售強(qiáng)勁。3）化妝品業(yè)務(wù)營收同比-22%至2.73億元，估計與疫后消費復(fù)蘇較弱和公司營銷投入趨緩有關(guān)；4）食品板塊營收同比+140%，發(fā)展勢頭良好。23H1公司將其持有的片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司51%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給了全資子公司福建片仔癀健康科技有限公司。公司合理優(yōu)化資源配置，構(gòu)建“4+4+4”產(chǎn)品矩陣，藥品方面深耕系列產(chǎn)品，打造安宮牛黃丸、茵膽平肝、片仔癀含片、肝寶4個大單品；化妝品方面以“兩膏”“兩霜”為新增長點；保健食品方面重點培育西洋參三七丹參顆粒、蘆筍顆粒、珍立片/膠囊、雙孢蘑菇提取物片4個產(chǎn)品。渠道布局方面，公司在全國近400家片仔癀體驗館的基礎(chǔ)上，聚焦拓展主流連鎖渠道，建立全品類戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，實現(xiàn)終端門店覆蓋已超過10萬家。
盈利預(yù)測、估值與評級：片仔癀具備天然護(hù)城河，長期發(fā)展空間廣闊，且產(chǎn)品價格伴隨購買力提高與提價預(yù)期，有保值增值屬性。公司不斷夯實醫(yī)藥制造業(yè)基礎(chǔ)，品牌勢能持續(xù)提升?？紤]到國內(nèi)消費復(fù)蘇承壓，下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測為30.69/39.08/45.24億元（較前次下調(diào)11%/10%/12%），同比+24%/27%/16%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為56/44/38倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲高于預(yù)期；多元化進(jìn)展低于預(yù)期；錠劑控貨超預(yù)期
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