>> 國金證券-“重估中國”系列報告：1990年代末的轉(zhuǎn)型，對當下有何啟示？-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉 |
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1990年代末，我國也曾面臨內(nèi)部轉(zhuǎn)型和外部壓力的挑戰(zhàn)、經(jīng)濟增長明顯放緩。依靠結(jié)構(gòu)性改革、輔以擴張性政策，我國成功跨越轉(zhuǎn)型陣痛期、重返高增長軌道。彼時應(yīng)對的思路是什么，對當下有何啟示？本文梳理，供參考。
1990年代末我國曾經(jīng)歷通貨緊縮，經(jīng)濟站在轉(zhuǎn)型發(fā)展的“十字路口”
受亞洲金融危機影響，1990年代末有效需求不足問題突出、經(jīng)濟增長明顯放緩。1998年，出口形勢急轉(zhuǎn)直下、外需支撐的高速增長難以維系，經(jīng)濟增速連續(xù)兩年“破8”。微觀表現(xiàn)看，企業(yè)部門盈利大幅縮水，投資需求萎縮、負債擴張大幅放緩；居民部門收入增速下降、消費低迷，資產(chǎn)負債表也出現(xiàn)收縮。
傳統(tǒng)增長動能轉(zhuǎn)弱、信用收縮壓力增大，“大干快上”的投資驅(qū)動模式面臨調(diào)整。90年代工業(yè)部門低水平的重復投資催生了大量過剩產(chǎn)能，供需失衡下、簡單擴大再生產(chǎn)已不可持續(xù)。前期因過度擴張積累的大量債務(wù)也浮出水面、銀行壞賬高企面臨“技術(shù)性破產(chǎn)”。實體經(jīng)濟陷入企業(yè)經(jīng)營惡化-居民失業(yè)加劇-內(nèi)需持續(xù)萎縮的惡性循環(huán)。
依靠結(jié)構(gòu)性改革重返高增長，通過寬松政策管理轉(zhuǎn)型期下行風險
為擺脫經(jīng)濟增長困境，政府大力推行結(jié)構(gòu)性改革、培育新的增長動能。1998年，國家啟動國企三年脫困改革，國有經(jīng)濟部門重組后、資源錯配問題得到改善。為進一步緩解供給過剩，政府還逐步放開外貿(mào)經(jīng)營權(quán)、調(diào)增出口退稅稅率，鼓勵私營企業(yè)開拓海外市場。需求側(cè)改革也同步推進，商品房市場建立后房地產(chǎn)成為新的經(jīng)濟增長引擎。
政府還積極實施擴張性的政策組合補位需求，以對沖結(jié)構(gòu)性改革帶來的短期緊縮影響。1998年起，政府大幅提升赤字率、通過發(fā)行長期建設(shè)國債加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。為恢復信用擴張功能，財政部還向四大國有銀行定向發(fā)行特別國債補充資本金，成立四大AMC系統(tǒng)性剝離不良貸款。貨幣政策保持連續(xù)寬松、消費貸款成為新的信用擴張方向。
以史為鑒，轉(zhuǎn)型陣痛期是經(jīng)濟破局的必經(jīng)之路，新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)消費或成為新的增長點
以1990年代為鑒、經(jīng)濟破局并非一蹴而就，轉(zhuǎn)型需要時間、政策需要配合。1990年代末經(jīng)濟用了五六年時間才恢復“活力”、擴張動能不斷增強。為實現(xiàn)轉(zhuǎn)型期的平穩(wěn)過渡，貨幣寬松和財政發(fā)力或是對沖需求的階段性下行的必要條件。經(jīng)濟的破局還需要相應(yīng)的改革推進，以實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率持續(xù)增長和資產(chǎn)回報率的穩(wěn)步提升。
高質(zhì)量發(fā)展要求下、新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)消費或有望成為經(jīng)濟增長新的驅(qū)動力。近年來，新興產(chǎn)業(yè)逐步壯大、“三新”經(jīng)濟對第二產(chǎn)業(yè)的貢獻抬升至19.4%。與此同時，消費結(jié)構(gòu)升級推動下、最終消費對GDP的貢獻由49.3%升至53.2%。新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力或加速打造多極產(chǎn)業(yè)集群，保障類政策加力支持或可推動擴大消費基本盤。
風險提示
政策效果不及預(yù)期，地緣沖突加劇。
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