>> 中信期貨-場外衍生品的應用：多空收益互換DMA-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
798KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周通,熊鷹,謝飛 |
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報告要點
DMA本質上是一種收益互換，管理人通過券商自營交易臺加杠桿。隨著“互換新規(guī)”叫?！癆B款”，DMA成為主流選擇。受互換新規(guī)保證金的要求，目前該方式主要應用在中性產品上。DMA可以提高管理人的資金利用效率；今年以來，超額環(huán)境偏暖，疊加對沖成本較低，中性策略產品整體表現(xiàn)優(yōu)越；可視為“威力加強版”中性產品的DMA也獲得了更多的市場青睞。
摘要：
DMA是什么: DMA本質上是一種收益互換，管理人通過券商自營交易臺加杠桿。2021年，互換新規(guī)的出臺叫停了AB互換，自此，DMA接替AB互換成為各個私募量化基金加杠桿的主力。AB互換是通過交易商認購A產品，并與B產品簽訂掛鉤A產品凈值的收益互換。DMA則是通過交易商與私募管理人的單一產品簽訂掛鉤股票、期貨標的的收益互換，并由交易商自營盤進行交易。AB互換和DMA模式在掛鉤標的、交易通道、品種、費用以及管理規(guī)模上都有所不同。DMA不僅適用于中性策略，但在互換新規(guī)下，中性策略可享有最大保證金優(yōu)惠。
DMA的歷史沿革：融資類收益互換在我國的引入時間已超過10年，總共經歷了三個階段：1）2012-2015年起步階段；2）2015-2021年逐步規(guī)范階段，AB互換成為量化私募的杠桿工具；3）互換新規(guī)后：DMA接替舊AB互換成為新的衍生品工具。
DMA模式的風險點：對私募端而言，風險在于1）Alpha策略失效，超額回撤；2）對沖端股指期貨貼水收斂，對沖成本提高。對交易商自營端而言，風險在于1）Alpha策略失效，出現(xiàn)較大回撤，可能面臨盯市追保等局面；2)客戶指令引發(fā)異常交易導致的監(jiān)管風險。
DMA策略展望：DMA策略目前大部分的應用仍是中性產品的杠桿工具。上半年利率下行，資金使用成本低，為了提高潛在收益及資金利用效率，抓住上半年超額偏暖的市場機會，更多的量化私募管理人愿意選擇DMA。今年以來，量化優(yōu)于主觀，指增中性策略產品業(yè)績表現(xiàn)位于第一梯隊。7月以后，超額環(huán)境相對偏弱，但市場中性策略產品表現(xiàn)依然較有優(yōu)勢，下半年，DMA策略或將繼續(xù)向好。
風險提示：政策超預期
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