>> 中信證券-川寧生物(301301)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)高增，合成生物學(xué)新產(chǎn)品放量在即-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,張柯 |
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受益于抗生素中間體產(chǎn)銷兩旺，公司2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+64.82%。公司在合成生物學(xué)領(lǐng)域的布局加速推進(jìn)，紅沒(méi)藥醇已經(jīng)進(jìn)入銷售階段，5-羥基色氨酸和麥角硫因蓄勢(shì)待發(fā)，同時(shí)還有多個(gè)產(chǎn)品管線未來(lái)可期，看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。參考可比公司估值，給予公司2023年36倍PE，目標(biāo)市值250億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.2元（維持），維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+64.82%，抗生素中間體產(chǎn)銷兩旺。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.17億元，同比+21.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)3.91/3.93億元，同比+64.82%/+65.49%。我們根據(jù)公司中報(bào)數(shù)據(jù)推算2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.47億元，同比+16.48%，環(huán)比-9.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比+57.75%，環(huán)比+22.78%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是主要抗生素中間體產(chǎn)品價(jià)格及銷量均有所上漲。分產(chǎn)品看，公司2023H1硫氰酸紅霉素/頭孢類中間體/青霉素類中間體/其他產(chǎn)品收入分別為7.28/5.26/9.76/1.87億元，同比-2.41%/+16.27%/+54.66%/+21.07%。
▍期間費(fèi)用率大幅降低，研發(fā)投入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2023H1毛利率為28.40%，同比降低0.15pct，產(chǎn)品價(jià)格有所提升而盈利能力沒(méi)有相應(yīng)提升的主要原因是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更使得管理費(fèi)用中的部分項(xiàng)目計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中核算；凈利率為16.17%，同比提升4.22pcts，主要是受益于期間費(fèi)用率大幅降低。公司2023H1期間費(fèi)用率為5.58%，同比降低6.23pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.37%/3.04%/0.98%/1.20%，其中管理費(fèi)率同比降低4.28pcts的主要原因如上文所述，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比降低2.04pcts的主要原因是利息支出減少及匯兌收益增長(zhǎng)。公司2023H1研發(fā)投入為0.24億元，同比+28.08%，研發(fā)人員為166人，同比+39.50%，公司不斷提升產(chǎn)品發(fā)酵水平和產(chǎn)品質(zhì)量、燙平生產(chǎn)波動(dòng)、降低生產(chǎn)成本，以保持公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位。
▍紅沒(méi)藥醇進(jìn)入銷售階段，鞏留基地建設(shè)加速推進(jìn)。目前公司的合成生物學(xué)新產(chǎn)品中紅沒(méi)藥醇已經(jīng)進(jìn)入銷售階段，公司通過(guò)合成生物學(xué)技術(shù)所開發(fā)的工程菌及生產(chǎn)工藝達(dá)到業(yè)內(nèi)最高的發(fā)酵水平；5-羥基色氨酸處于中試階段，公司工藝達(dá)到業(yè)內(nèi)較高的發(fā)酵水平和提取收率，產(chǎn)品天然度為100%，且生產(chǎn)成本低于植物提??；麥角硫因處于中試階段，公司技術(shù)和用蘑雜菌絲體發(fā)酵相比具有工藝簡(jiǎn)單、發(fā)酵周期短、產(chǎn)物濃度和糖轉(zhuǎn)化率高等特點(diǎn)，具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司公告，2023年公司在新疆維吾爾自治區(qū)伊犁哈薩克自治州鞏留縣投資建設(shè)“綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，總投資約10億元，一期預(yù)計(jì)2023年底建設(shè)完畢，二期預(yù)計(jì)2024年建設(shè)完畢。此項(xiàng)目的實(shí)施是公司“雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略”得以順利實(shí)現(xiàn)的重要一環(huán)，是公司完成合成生物學(xué)從選品—研發(fā)—大生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的關(guān)鍵一步。
▍產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，未來(lái)成長(zhǎng)可期。根據(jù)公司中報(bào)，上海研究院計(jì)劃于今年交付的自研產(chǎn)品包括化妝品活性原料RCB112、飼料添加劑RCB114、保健品原料RCB108，上海研究院就該等產(chǎn)品已完成菌種構(gòu)建階段性里程碑工作，階段性菌種正在進(jìn)行小試發(fā)酵工藝和提取工藝的優(yōu)化；同時(shí)在持續(xù)改造該等階段性菌種，以期進(jìn)一步提高發(fā)酵濃度和轉(zhuǎn)化率?；瘖y品原料RCB122和RCB124、香精香料RCB120、飼料添加劑RCB106等完成所設(shè)定的階段性里程碑指標(biāo)，總體研發(fā)進(jìn)展符合預(yù)期，公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間值得期待。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.94/8.19/9.70億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.31/0.37/0.44元。參考可比公司（凱賽生物、華恒生物、華熙生物）2023年的平均估值42.4倍PE，給予公司2023年36倍PE，目標(biāo)市值250億元，維持目標(biāo)價(jià)11.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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