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投資要點(diǎn)
　　老鳳祥是我國(guó)內(nèi)資中歷史最悠久的黃金珠寶品牌之一，品牌積淀較深，品牌最早可追溯到1848年（清朝道光28年），距今已有超過(guò)170年的歷史，當(dāng)時(shí)老鳳祥銀樓的地址在上海南市大東門，當(dāng)時(shí)稱為“鳳祥銀樓”。中間經(jīng)歷了清朝和民國(guó)時(shí)期，雖然經(jīng)歷了多次改址和改名，但是老鳳祥這個(gè)中華老字號(hào)的品牌文化基因還是傳承了下來(lái)。新中國(guó)成立之后，老鳳祥收歸國(guó)有，成為金銀飾品的專營(yíng)店，并在1985年恢復(fù)了“老鳳祥銀樓”。
　　公司股權(quán)架構(gòu)和組織層面曾經(jīng)歷多次改革，老牌國(guó)企經(jīng)營(yíng)潛力逐步釋放：在公司組織層面，品牌自成立之初至今，也經(jīng)歷了多種經(jīng)營(yíng)形式，在1996年重組為上海老鳳祥有限公司，在1998年的時(shí)候中國(guó)第一鉛筆股份有限公司出資控股了上海老鳳祥有限公司，根據(jù)當(dāng)時(shí)的中國(guó)第一鉛筆股份有限公司公告，投資6890萬(wàn)元，參與重組上海老鳳祥公司，控股比例達(dá)到56.02%。老鳳祥的黃金珠寶業(yè)務(wù)也開始并入上市公司體內(nèi)。
　　2009年以來(lái)重要的幾波股權(quán)優(yōu)化：1）2009年部分老鳳祥有限股權(quán)上市：2009年重大資產(chǎn)重組之后，更多老鳳祥有限公司股權(quán)裝入上市公司平臺(tái)，老鳳祥股份有限公司對(duì)老鳳祥有限的持股比例提升到78.01%；2）2018年雙百計(jì)劃：2018年“雙百計(jì)劃”開始，老鳳祥開啟了新一輪國(guó)改，此輪改革主要為解決上海老鳳祥有限公司股東架構(gòu)方面的歷史遺留問(wèn)題，打破職工股權(quán)固化僵局，引入了戰(zhàn)略投資者。3）2023年國(guó)改進(jìn)行中：2023年以來(lái)第三波股權(quán)轉(zhuǎn)讓，戰(zhàn)略投資者更加多元化，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了加盟商的股權(quán)綁定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：老鳳祥是我國(guó)內(nèi)資黃金珠寶中的龍頭，有超過(guò)170年的品牌文化積淀，截至2022年末渠道數(shù)量達(dá)到5609家，品牌優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)突出，在各個(gè)區(qū)域內(nèi)深入扎根，有較好的加盟商資源，消費(fèi)者認(rèn)知度高。公司過(guò)去以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，在國(guó)企改革的大背景下，開店有望持續(xù)保持高增，自上而下的運(yùn)營(yíng)效率有望得到提升，經(jīng)營(yíng)潛力有望得到逐步釋放，我們維持公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.9億元/25.8億元/29.5億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為14/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇速度不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。