>> 安信證券-英華特(301272)乘國產(chǎn)替代東風(fēng)，本土渦旋壓縮機龍頭加速成長-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
3256KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,余昆 |
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國產(chǎn)渦旋壓縮機龍頭，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高增：英華特專注研發(fā)渦旋壓縮機，產(chǎn)品涵蓋熱泵、商用空調(diào)、冷凍冷藏、電驅(qū)動車用四大系列。2013年公司成為國內(nèi)首家實現(xiàn)量產(chǎn)并穩(wěn)定供貨的內(nèi)資渦旋壓縮機企業(yè)，并逐步成長為出貨量最大的國產(chǎn)品牌。公司及時抓住節(jié)能環(huán)保的發(fā)展趨勢和渦旋壓縮機國產(chǎn)化浪潮，近幾年收入和業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2018年至2022年，公司收入年復(fù)合增長率+23.6%；歸母凈利潤年復(fù)合增長率+35.9%。
渦旋壓縮機性能優(yōu)勢顯著，大匹數(shù)化提升差異化競爭力：渦旋壓縮機是輕商制冷壓縮機的主導(dǎo)技術(shù)路線。相較于轉(zhuǎn)子式和活塞式壓縮機，渦旋壓縮機能效高、運行穩(wěn)定、噪音和震動小、抗液擊能力強、可滿足復(fù)雜工況要求，被廣泛應(yīng)用于空調(diào)、熱泵、冷凍冷藏等設(shè)備。當(dāng)前，渦旋壓縮機向著大制冷量應(yīng)用場景拓展，各大品牌陸續(xù)推出30HP以上的大匹數(shù)產(chǎn)品，與轉(zhuǎn)子壓縮機形成差異化競爭，且有望向上搶占小型螺桿壓縮機應(yīng)用市場。
外資品牌壟斷國內(nèi)市場，國產(chǎn)替代空間廣闊：外資品牌憑借先發(fā)優(yōu)勢，仍高度壟斷我國渦旋壓縮機市場。但是隨著國產(chǎn)品牌綜合實力增強，國產(chǎn)品牌市占率逐步提升，2021年英華特、美芝、凌達三大國產(chǎn)品牌市占率達到9.8%。我們認(rèn)為，國產(chǎn)替代有望加速，主要因為：內(nèi)資企業(yè)陸續(xù)突破技術(shù)和工藝門檻；核心專利到期為國產(chǎn)企業(yè)提供發(fā)展機遇；國產(chǎn)渦旋壓縮機價格優(yōu)勢明顯；產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)推動核心零部件國產(chǎn)化。
國產(chǎn)化先行者，核心技術(shù)領(lǐng)先國產(chǎn)品牌：英華特是渦旋壓縮機國產(chǎn)化先行企業(yè)，在產(chǎn)品設(shè)計、工藝制造和產(chǎn)品布局上較其他國產(chǎn)品牌具有領(lǐng)先優(yōu)勢。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022年公司國內(nèi)市占率5.6%，居國產(chǎn)品牌第一。
熱泵、冷凍冷藏市場地位穩(wěn)固，商空拓展?jié)摿薮螅河⑷A特優(yōu)先開發(fā)外資品牌份額較少、發(fā)展?jié)摿^大的熱泵和冷凍冷藏應(yīng)用市場，多年穩(wěn)居全國銷量前二。商用空調(diào)是渦旋壓縮機的主要應(yīng)用場景，2022年公司在商用空調(diào)應(yīng)用領(lǐng)域份額僅為2.6%，提升空間較大。英華特產(chǎn)品較外資品牌的價格優(yōu)勢明顯，且隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)和零部件自配套比例增加，產(chǎn)品成本將進一步下降，有望對接國產(chǎn)商用空調(diào)品牌的降本訴求。另外，英華特正積極突破格力、美的等中央空調(diào)龍頭品牌，合作項目有望從熱泵應(yīng)用拓展到商空應(yīng)用，龍頭品牌背書將助推公司商空應(yīng)用份額快速提升。
投資建議：渦旋壓縮機國產(chǎn)替代正當(dāng)時，英華特產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，性價比優(yōu)勢突出，有望充分受益于國產(chǎn)化紅利。我們預(yù)計公司2023年-2025年的收入增速分別為+41%、+37%、+33%，歸母凈利潤的增速分別為+52%、+42%、+35%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，給予2023年50的動態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個月目標(biāo)價為91.16元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟及房地產(chǎn)政策影響下游需求，原材料價格大漲，人民幣大幅貶值，轉(zhuǎn)子壓縮機大幅擠壓低制冷量市場份額，相關(guān)假設(shè)及預(yù)測不及預(yù)期
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