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◆事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)。公司23年上半年實(shí)現(xiàn)收入23.3億港元，同比增長(zhǎng)23.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億港元，同比扭虧為盈，較21年上半年下降23%。公司擬派發(fā)23年中期股息1.1億港元（每股0.15港元），現(xiàn)金分紅率約60%，與上年同期每股分紅金額（每股0.15港元）持平。
　　◆航空需求復(fù)蘇持續(xù)恢復(fù)，公司自有機(jī)隊(duì)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。公司2023年6月底自有機(jī)隊(duì)規(guī)模為162架（較2022年末增加12架），其中融資租賃合約飛機(jī)49架（與2022年末相同），經(jīng)營(yíng)租賃合約飛機(jī)113架（較2022年末增加12架），另外公司還代管27架飛機(jī)，較2022年末增加1架。2023年上半年，公司向客戶交付新飛機(jī)13架，另外出售飛機(jī)1架。
　　◆平均租賃收益率下降，租賃收入大幅上漲。公司2023年上半年平均租賃收益率約11.3%，較上年同期減少1.4pct，其中融資租賃平均收益率為14.1%，同比增加0.9pct；經(jīng)營(yíng)租賃平均收益率為11.1%，同比減少1.5pct。綜合以上，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)租賃收入約20.6億港元，同比增長(zhǎng)24.3%。
　　◆飛機(jī)交易凈收入下降。公司23年上半年出售1架飛機(jī)，低于上年同期（出售2架），公司2023年上半年來自飛機(jī)交易的凈收入為4.5億港元，同比下降33%。
　　◆美元升息導(dǎo)致融資成本增加。公司2023年上半年經(jīng)營(yíng)開支同比上漲31.3%，其中利息開支同比上漲42%，主要因?yàn)槊涝h(huán)境下公司融資成本增加，公司2023年上半年計(jì)息債務(wù)平均實(shí)際利率為5.72%，較上年同期增加1.44pct；折舊開支同比上漲26.6%。另外公司23年對(duì)兩架俄羅斯客戶運(yùn)營(yíng)的飛機(jī)計(jì)提了減值撥備（影響稅后凈利潤(rùn)約4.4億港元），目前公司還未收到相關(guān)的賠付款項(xiàng)。
　　◆公司未來自有機(jī)隊(duì)保持穩(wěn)定，管理機(jī)隊(duì)有望大幅增加。公司2023年下半年計(jì)劃交付8架飛機(jī)，計(jì)劃出售10架飛機(jī)，合計(jì)凈減少2架飛機(jī)；長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司計(jì)劃未來維持自有機(jī)隊(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，25年公司計(jì)劃自有機(jī)隊(duì)維持160-175架區(qū)間（不含代管），而管理機(jī)隊(duì)規(guī)模計(jì)劃從22年底的26架增加至60-80架。
　　◆優(yōu)化資產(chǎn)組合、債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。公司日前公告出售64架波音飛機(jī)的購買訂單。交易完成后，公司除了能獲得一定的即期收益，同時(shí)也能將現(xiàn)金收入用于償還存量債務(wù)，達(dá)到降低公司的有息負(fù)債和桿桿率的目標(biāo)，進(jìn)而幫助公司提升國(guó)際信用評(píng)級(jí)，降低未來的融資成本。
　　◆投資建議：全球航空需求快速恢復(fù)，飛機(jī)價(jià)值、租金持續(xù)攀升，推動(dòng)公司盈利修復(fù)。公司經(jīng)營(yíng)策略穩(wěn)健，截至23年6月底公司中國(guó)市場(chǎng)客戶機(jī)隊(duì)數(shù)量占比約73%，同時(shí)23年下半年及24年計(jì)劃交付飛機(jī)均已簽署合約，其中約6成客戶為海外航司。我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.6億港元、7.3億港元、7.8億港元；維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致航空需求下降；新飛機(jī)、二手飛機(jī)價(jià)格下跌；公司融資成本上升；法律會(huì)計(jì)政策等變動(dòng)導(dǎo)致公司實(shí)際稅率上漲。