>> 華泰證券-云南鍺業(yè)(002428)23Q2業(yè)績環(huán)比改善，鍺戰(zhàn)略價值凸顯-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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23H1歸母凈利潤同比-159.10%，維持增持評級
公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入2.82億元（yoy-9.32%）；歸母凈利潤-0.07億元（yoy-159.10%），23Q2歸母凈利潤0.02億元（環(huán)比扭虧）。我們根據(jù)半年報下調(diào)23-25年產(chǎn)銷預(yù)期，并上調(diào)管理/研發(fā)費用率假設(shè)，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤為0.11/0.33/0.38億元（前值0.16/0.44/0.51億元）。采用分部估值法，鑒于鍺價回升至15年7月/18年1月水平，兩階段公司PB均值為6.64/5.47，取二者均值給予鍺資源業(yè)務(wù)PB6.06X?？紤]鍺部件和半導(dǎo)體材料資產(chǎn)較輕，使用23年公司預(yù)測BPS2.17元近似估算鍺資源對應(yīng)市值，約85.82億元。鍺部件和半導(dǎo)體材料23年凈利潤0.08/0.03億元，按可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值PE（23E）給予32.4/50.0X，對應(yīng)市值4.04億元，總市值89.86億元，目標(biāo)價13.76元（前值12.66元），維持增持評級。
光纖級鍺產(chǎn)品、化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品銷量表現(xiàn)不佳
報告期內(nèi)，生產(chǎn)材料級鍺產(chǎn)品34.92噸（含內(nèi)部代加工），銷量同比下降1.49%。生產(chǎn)紅外級鍺產(chǎn)品折合金屬量2.51噸，其中鏡片毛坯銷量同比+20.79%，鏡頭及光學(xué)系統(tǒng)銷量同比+17.94%，主要因市場需求回升，以及上半年恢復(fù)供應(yīng)上年末部分推遲的型號類項目。生產(chǎn)光伏級鍺產(chǎn)品14.39萬片（4-6寸），銷量同比+24.55%，主要系上半年恢復(fù)供應(yīng)上年末部分采購計劃推遲的項目。生產(chǎn)光纖級鍺產(chǎn)品15.29噸，銷量同比-16.43%，主要系國內(nèi)終端用戶招標(biāo)時間延遲?；衔锇雽?dǎo)體產(chǎn)品銷量同比-37.89%，主要系受行業(yè)庫存調(diào)整的影響以及部分主要客戶產(chǎn)品產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
多數(shù)產(chǎn)品均價下行但單位成本上漲，影響公司業(yè)績表現(xiàn)
售價方面，除紅外級鍺產(chǎn)品（鏡頭及光學(xué)系統(tǒng)）均價同比上升156.72%以外，其余產(chǎn)品均價均同比下降。單位成本方面，除光伏級鍺產(chǎn)品、化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品單位成本分別同比下降14.87%、12.70%外，其余產(chǎn)品單位成本均有一定程度上升。最終公司主要產(chǎn)品除光伏級鍺產(chǎn)品毛利率略有上升外，其余產(chǎn)品毛利率同比均下行，導(dǎo)致公司業(yè)績同比下滑。
鍺出口管制，戰(zhàn)略價值凸顯
據(jù)商務(wù)部和海關(guān)總署2023年第23號公告，鍺和鎵相關(guān)物項實施出口管制；出口管制不是禁止出口，符合相關(guān)規(guī)定的將予以許可。23年7月5日我的鋼鐵《鎵、鍺相關(guān)物項實施出口管制，產(chǎn)業(yè)影響幾何》，全球已探明鍺金屬儲量約8600噸，美國和中國占比分別約45%、41%。鍺金屬在國防軍工、航空航天測控、核物理探測、光纖通訊、紅外光學(xué)、太陽能電池和生物醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域都有廣泛而重要的應(yīng)用，我們認(rèn)為鍺金屬的戰(zhàn)略價值凸顯。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。
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