久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　依托全球最大消費市場，中國白電產(chǎn)業(yè)鏈布局完善
　　1）中國冰箱冷柜、洗衣機、空調(diào)內(nèi)銷市場出貨量占全球出貨的27%、27%、51%，是全球最大的家電消費市場。2）依托全球最大的家電消費市場，中國把握家電上游零部件制造環(huán)節(jié)，擁有占全球產(chǎn)量69%的洗衣機電機、83%的活塞壓縮機、93%的轉(zhuǎn)子壓縮機產(chǎn)量。3）不同于北美市場，中國家電品牌方全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國內(nèi)消費電器市場接近飽和后，中國家電企業(yè)對海外市場的依賴度提升，2012~2022年中國家電的全球產(chǎn)值占比從44%提升至52%。
　　中國家電產(chǎn)能外供比例高，出口受海外經(jīng)濟周期影響較大
　　1）2022年中國家電空調(diào)、冰箱、洗衣機外銷出貨量占比分別為43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣機、空調(diào)產(chǎn)品很大部分流向歐美市場，因此受到歐美國家消費需求和宏觀經(jīng)濟影響較為顯著。2）經(jīng)濟周期景氣度從終端零售傳導到外銷出貨存在顯著的牛鞭效應。從同比增速的波動幅度看，外銷出口＞制造企業(yè)出貨＞終端零售，牛鞭效應源于零售商庫存調(diào)節(jié)、海運時長、產(chǎn)品認證時長等。3）通過數(shù)據(jù)擬合，我們發(fā)現(xiàn)家電出口與海外宏觀經(jīng)濟（房地產(chǎn)和GDP）、零售商庫存相關(guān)度較高，貿(mào)易環(huán)境對家電出口的解釋力度較低。
　　供應鏈優(yōu)勢向外延展，自主品牌成建制出海
　　1）自主品牌運營快速應對市場變化，有助于降低經(jīng)營風險。根據(jù)微笑曲線理論，從長期視角看，從制造端向上、向下延伸打開盈利空間。
　　2）在生產(chǎn)制造端，中國企業(yè)擁有全球81%、59%、45%的空調(diào)、冰箱冷柜、洗衣機產(chǎn)量占比，有較大的戰(zhàn)略縱深。品牌矩陣上，海爾、美的通過多年的并購整合，具有多品牌的運營經(jīng)驗，幫助企業(yè)快速切入消費市場、獲得消費者心智。
　　3）海外自主品牌建設(shè)需要在海外建設(shè)研發(fā)、布局產(chǎn)能、拓展渠道。海爾、美的、格力資產(chǎn)負債表現(xiàn)金和可變現(xiàn)金資產(chǎn)充足，足夠支撐海外拓展的資本開支。
　　投資建議
　　1）短期看家電出口訂單回流+低基數(shù)：隨著海外渠道去庫取得進展，部分代工企業(yè)訂單有所回流，建議關(guān)注后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化為收入的彈性。
　　2）中長期看自主品牌盈利提升：關(guān)注自主品牌在海外運營的抗風險能力和經(jīng)營韌性，隨著海外通脹收縮和中國家電企業(yè)發(fā)揮全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。
　　推薦標的：美的集團、海爾智家、海信家電
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟不確定性；匯率波動；消費需求不及預期；測算數(shù)據(jù)偏差。