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1H23歸母凈利同比+107%；維持目標(biāo)價(jià)與買入評級碧水源發(fā)布中期業(yè)績：1H23實(shí)現(xiàn)營收33億元（同比+26%），歸母凈利0.21億元（同比+107%）；對應(yīng)2Q23營收16億元（同比+93%），歸母凈利-0.28億元（虧損同比收窄92%）。我們將碧水源2023-25年歸母凈利預(yù)測更新至9.7/12.0/14.3億元（前值：9.8/12.3/14.3億元），對應(yīng)EPS 0.27/0.33/0.39元。盈利預(yù)測調(diào)整主要基于：1）運(yùn)營服務(wù)與光科技解決方案收入與毛利率下調(diào)；2）環(huán)保解決方案與市政給排水收入與毛利率上調(diào)。2023年可比PE均值15x（Wind一致預(yù)期），公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22x2023PE?？紤]到公司膜技術(shù)龍頭地位、與中交集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)突出、2023-25年歸母凈利CAGR（26%）高于同行均值（18%），適當(dāng)給予估值溢價(jià)至2023年24x目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)6.48元和買入評級。
　　在手訂單加速推進(jìn)，運(yùn)營服務(wù)收入增長放緩截至2023年6月末公司處于施工期的PPP項(xiàng)目合計(jì)46個(gè)，1H23完成投資額17.2億元（同比+429%），未完成投資額205億元（同比-5%）；1H23公司新增EPC項(xiàng)目154個(gè)（同比+28個(gè)）、合計(jì)金額24.6億元（同比+60%），公司與中國城鄉(xiāng)的協(xié)同效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。運(yùn)營服務(wù)收入增長放緩，1H23運(yùn)營收入同比-2%至12.5億元，毛利同比-2%至9.1億元，收入與毛利占比分別為38/38%（同比-10/13pp）。隨著在建與新增項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2023-25年公司環(huán)保整體解決方案與運(yùn)營收入有望穩(wěn)健增長。
　　中國城鄉(xiāng)助力戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，膜設(shè)備業(yè)績同比下降
　　公司與控股股東中國城鄉(xiāng)（中交集團(tuán)旗下公司）的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目+回款改善+融資減壓，助力公司實(shí)現(xiàn)從“工程”向“設(shè)備+運(yùn)營”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司在國內(nèi)膜技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，1H23膜科技公司收入同比-24%至2.88億元，凈利潤同比-42%至0.24億元，。公司膜技術(shù)擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域，涵蓋污水資源化/高品質(zhì)飲用水/海水淡化/鹽湖提鋰/工業(yè)零排五大領(lǐng)域。
　　久安建設(shè)資源向內(nèi)傾斜，城市光環(huán)境規(guī)模壓縮
　　1H23久安建設(shè)收入同比+92%、凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；而合并報(bào)表層面的市政與給排水業(yè)務(wù)收入同比+25%、毛利率同比+9pp，年化數(shù)據(jù)均好于我們此前預(yù)測，因此我們上調(diào)該板塊23年收入與毛利率預(yù)測。城市光環(huán)境業(yè)務(wù)受照明行業(yè)與疫情影響，訂單量已大幅壓縮，1H23光科技解決方案收入同比-61%，毛利率同比+12pp、但年化數(shù)據(jù)低于我們此前預(yù)測，我們下調(diào)2023-2025年光科技解決方案業(yè)務(wù)收入與毛利率預(yù)測。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中交集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；現(xiàn)金流狀況惡化；核心團(tuán)隊(duì)流失。