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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收13.05億元，同比下滑11.78%，歸母凈利潤2.88億元，同比下滑37.46%，扣非后歸母凈利潤2.84億元，同比下滑20.65%。公司2023年Q2實(shí)現(xiàn)營收7.04億元，同比下滑4.85%，歸母凈利潤1.81億元，同比下滑45.07%，扣非后歸母凈利潤1.78億元，同比下滑19.4%。
　　費(fèi)用管控能力良好，整體費(fèi)用率保持平穩(wěn)。公司2023年上半年整體費(fèi)用率水平維持平穩(wěn)（財(cái)務(wù)費(fèi)用率除外），其中銷售費(fèi)用率為1.3%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為2.7%，同比持平，研發(fā)費(fèi)用率4.7%，同比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。2023年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-7.2%，上年同期為-4.6%，主要是人民幣兌美元匯率下跌，公司匯兌收益增加。
　　盈利能力略有下滑，預(yù)計(jì)下半年800G等高價(jià)值量產(chǎn)品出貨比例提升后有望恢復(fù)。公司2023年上半年銷售毛利率為29.41%，同比下滑4.33個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率為22.10%，同比下滑9.08個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中，傳統(tǒng)400G光模塊價(jià)格下降，而800G產(chǎn)品暫未進(jìn)入大批量供貨階段，導(dǎo)致整體盈利能力略有下滑。預(yù)計(jì)下半年隨著400G明顯放量以及未來800G高價(jià)值量光模塊出貨比例將逐漸提高，公司盈利能力有望恢復(fù)。
　　持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)與創(chuàng)新，泰國工廠順利進(jìn)行中。公司在800G、硅光、相干等新產(chǎn)品研發(fā)取得多項(xiàng)進(jìn)展，持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，且已與全球主流通信設(shè)備商及互聯(lián)網(wǎng)廠商建立良好關(guān)系，并不斷開拓新客戶，產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市占率持續(xù)提升。公司泰國工廠進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)公司泰國工廠二期建設(shè)完成并具備產(chǎn)能后，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司在全球市場(chǎng)布局和競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司與Alpine簽署補(bǔ)充協(xié)議進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品變更，助力提高公司硅光芯片研發(fā)能力。根據(jù)公司公告，2023年8月24日公司與Alpine主要股權(quán)出售方簽署“補(bǔ)充協(xié)議”，將交易協(xié)議中關(guān)于“技術(shù)產(chǎn)品2”進(jìn)行變更（更新后的技術(shù)產(chǎn)品2滿足光互聯(lián)網(wǎng)論壇相關(guān)執(zhí)行協(xié)議以及MSA的相關(guān)規(guī)范），變更后的技術(shù)產(chǎn)品目標(biāo)將提升公司硅光芯片研發(fā)能力，增強(qiáng)公司與Alpine的協(xié)同效應(yīng)，從而進(jìn)一步提升公司在光產(chǎn)業(yè)鏈的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：我們認(rèn)為，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI驅(qū)動(dòng)下，光通信/光模塊市場(chǎng)空間將持續(xù)被打開，技術(shù)產(chǎn)品及客戶需求迭代加速，利好技術(shù)領(lǐng)先客戶有優(yōu)勢(shì)的頭部廠商。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為8.82/14.61/20.96億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.24/2.06/2.95元，對(duì)應(yīng)PE 38/23/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G/云計(jì)算需求不及預(yù)期，AI發(fā)展不及預(yù)期。