>> 華金證券-新易盛(300502)高速率光模塊多點(diǎn)突破，海外業(yè)務(wù)快速拓展-230502
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2023/5/4 |
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華金證券 |
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作者： |
李宏濤 |
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事件：2023年4月27日，新易盛發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季度年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.11億元，同比增長(zhǎng)13.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比增長(zhǎng)36.51%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.84億元，同比增長(zhǎng)31.15%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.00億元，同比下降18.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降18.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比下降22.66%。
季度利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)四個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)分別為1.32億元、3.29億元、3.01億元、1.41億元。其中第二季度、第三季度增長(zhǎng)明顯，占報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)69.7%。公司營(yíng)收整體向好，2022年公司四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.39億元、7.40億元、9.36億元、8.96億元。行業(yè)方面，公司主營(yíng)光通信行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入為33.11億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)100%。產(chǎn)品方面，公司主營(yíng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)收入分別為32.48億元，同比增長(zhǎng)14.38%，增幅較大。
從地區(qū)看，2022年公司境內(nèi)與境外實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為6.19億元、26.92億元，分別占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)18.68%、81.32%。其中境外收入總比增長(zhǎng)18.42%，增幅較大。2023年一季度現(xiàn)金流量?jī)纛~2.55億元，同比增長(zhǎng)1384.41%。2023年一季度歸母所有者權(quán)益49.38億元，同比增長(zhǎng)2.26%。
光模塊市場(chǎng)趨勢(shì)向好，行業(yè)需求增長(zhǎng)穩(wěn)健。根據(jù)光模塊市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LIghtcounting預(yù)測(cè)，2023年五大云公司光模塊采購(gòu)將同比增長(zhǎng)15%。其中亞馬遜、谷歌、微軟采購(gòu)量增長(zhǎng)較為平緩，但Meta（Facebook）采購(gòu)量預(yù)計(jì)將翻倍。根據(jù)該機(jī)構(gòu)對(duì)前五大云公司未來(lái)資本開支的預(yù)測(cè)，即使按照增長(zhǎng)放緩的最保守情形測(cè)算，未來(lái)五年光模塊市場(chǎng)CAGR也能達(dá)到9%，正常情形下將保持14%的CGAR。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，光模塊市場(chǎng)的增速顯得尤為可貴。特別是公司主打的400G、800G光模塊產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到44%。報(bào)告期三季度末，公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，要求以2019-2021年?duì)I業(yè)收入平均值為技術(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于70%，2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于120%，股權(quán)激勵(lì)的發(fā)布凸顯了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。
持續(xù)關(guān)注研發(fā)投入，關(guān)鍵項(xiàng)目多點(diǎn)突破。2022年公司研發(fā)投入約為1.87億元，同比增長(zhǎng)73.14%，占公司營(yíng)業(yè)收入的5.66%，研發(fā)人員320人，同比增長(zhǎng)7.74%，占公司人數(shù)的18.62%。2022年，公司及子公司新增取得授權(quán)專利7項(xiàng)，均系原始取得，其中發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利4項(xiàng)。公司高速率光模塊、硅光模塊、相干光模塊、800GLPO光模塊等相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目取得多項(xiàng)突破和進(jìn)展，高速率光模塊產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升。公司已成功推出800G的單波200G光模塊產(chǎn)品，同時(shí)800G和400G光模塊產(chǎn)品組合已涵蓋基于硅光解決方案的800G、400G光模塊產(chǎn)品及400GZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于LPO方案的800G光模塊?？傮w而言，公司針對(duì)下一代光模塊產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備充足，能夠應(yīng)對(duì)多種傳輸速率、波長(zhǎng)等技術(shù)指標(biāo)，產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有效保障。
產(chǎn)品矩陣完備，積極開拓市場(chǎng)。隨著全球范圍內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)景氣度的持續(xù)提升，全球市場(chǎng)對(duì)高速率光模塊產(chǎn)品的需求大幅度增加，高速率光模塊的市場(chǎng)前景廣闊。
隨著以ChatGPT為代表的AIGC技術(shù)快速發(fā)展，訓(xùn)練及推理產(chǎn)生的數(shù)據(jù)流量預(yù)計(jì)將大幅提升，因此對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求有望快速增長(zhǎng)。光模塊作為網(wǎng)絡(luò)側(cè)的重要硬件之一，需求也可能將有顯著的增長(zhǎng)，其中200G、400G及800G高速光模塊的需求有望快速提升。公司作為全球高速光模塊的領(lǐng)先廠商，產(chǎn)品矩陣完備，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司在海外客戶側(cè)不斷突破，不斷加強(qiáng)市場(chǎng)推廣和客戶拓展力度，已與全球主流的通信設(shè)備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠商建起了良好合作的關(guān)系，在與主要客戶長(zhǎng)期保持良好合作的情形下，不斷開拓新增客戶進(jìn)行合作，產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，有望充分收益。
投資建議：公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，在400G時(shí)代取得了突破，市占率處于領(lǐng)先地位。隨著800G光模塊市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司有望繼續(xù)取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入40.65/ 51.96/ 62.87億元，同比增長(zhǎng)22.8%/27.8%/21.0%，公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.58/ 13.03/15.80億元，同比增長(zhǎng)6.0% / 36.0% / 21.2%，對(duì)應(yīng)EPS 1.89/2.57 / 3.12元，PE 36.5 / 26.8 / 22.1；首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上升致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇；新品導(dǎo)入不及預(yù)期
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