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事件：公司發(fā)布2023年度中期業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入732億人民幣元，同比增長(zhǎng)6%，系高價(jià)值的咨詢?cè)O(shè)計(jì)和軟件業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；毛利潤(rùn)為7.8億元，同比增長(zhǎng)7.4%，毛利率為10.7%，同比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，系公司加強(qiáng)低毛利率的項(xiàng)目管控并強(qiáng)化材料和分包的成本管控，成本增幅收窄；凈利潤(rùn)率為2.8%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為24億元，同比增長(zhǎng)19%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率為3.3%；公司1H23應(yīng)收賬款為276億元，同比增長(zhǎng)27%，系宏觀環(huán)境對(duì)公司及客戶帶來(lái)資金壓力，項(xiàng)目的驗(yàn)收、審計(jì)和結(jié)算等周期有所延長(zhǎng)。
　　運(yùn)營(yíng)商和非運(yùn)營(yíng)商集客市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商收入400億元，同比增長(zhǎng)7.5%，占比公司收入的54.7%，系A(chǔ)CO業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中軟件開(kāi)發(fā)及系統(tǒng)支撐業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.5%；國(guó)內(nèi)非運(yùn)營(yíng)商集客市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入316億元，同比增長(zhǎng)3.6%，其中新簽合同為432億元，同比增長(zhǎng)7.6%，來(lái)自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)新簽合同額超20%；而海外市場(chǎng)收入為1.6億元，同比增長(zhǎng)1.2%；公司堅(jiān)持“CAPEX+OPEX+智慧應(yīng)用”發(fā)展策略，積極響應(yīng)電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)數(shù)據(jù)中心及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等領(lǐng)域的需求轉(zhuǎn)變，并提升從規(guī)劃咨詢到全過(guò)程總承包和一體化的交付能力，為公司收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)重要力量。
　　聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，TIS和ACO業(yè)務(wù)發(fā)展良好：公司電信基建服務(wù)得益于數(shù)字基建業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入377億元，同比增長(zhǎng)7.5%，占收入比重為51.5%，是公司收入增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力；1H23 ACO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入138億元，同比增長(zhǎng)8.6%。公司上半年聚焦數(shù)字基建、智慧城市、綠色低碳等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，新簽合同額增長(zhǎng)超30%，占總新簽合同額比重超27%，助力TIS業(yè)務(wù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)下半年運(yùn)營(yíng)商及非運(yùn)營(yíng)商集客市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商AI模型的布局，加速計(jì)算網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的投資，會(huì)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)TIS業(yè)務(wù)和ACO業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司成本管控有效，毛利率水平扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，上調(diào)23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6%/9%至39.01/43.59億人民幣，新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)48.37億人民幣，分別同比增長(zhǎng)16%/12%/11%?？紤]到進(jìn)入5G時(shí)代后期運(yùn)營(yíng)商capex投入或?qū)⑾滦校境砷L(zhǎng)性或?qū)⑹艿接绊?，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)4.5港幣（對(duì)應(yīng)23/24年7/7倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)放緩；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率壓力加大；非運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)放緩。