>> 中信證券-深圳瑞捷(300977)投資價值分析報告：工程評估領(lǐng)跑者，厚積薄發(fā)再成長-230722
| 上傳日期： |
2023/7/22 |
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| 2175KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫明新，李家明 |
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深圳瑞捷是工程評估行業(yè)的領(lǐng)跑者，公司客觀和專業(yè)的服務(wù)樹立了良好的公信力，構(gòu)筑起品牌護城河，持續(xù)沉淀優(yōu)質(zhì)客戶資源。在政策支持和工程品質(zhì)需求的驅(qū)動下，公司業(yè)務(wù)向政府公建、企業(yè)自持和保險客戶滲透，不斷開辟藍海市場空間。公司在精心打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)案例的過程中，積累下人才、技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢，將為其可持續(xù)發(fā)展賦能。受地產(chǎn)行業(yè)景氣下行等影響，公司業(yè)績短期承壓。隨著客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司有望逐步恢復(fù)至2020年前的高盈利狀態(tài)，長期發(fā)展值得期待。給予目標市值35億元，目標價23元，首次覆蓋，給予“買入”評級
▍公司概況：工程評估業(yè)務(wù)領(lǐng)跑，駐場管理、管理咨詢業(yè)務(wù)全面拓展。深圳瑞捷在2010年成立，較早開拓工程評估市場，把握先發(fā)優(yōu)勢并積累下優(yōu)質(zhì)客戶資源，于2021年4月在創(chuàng)業(yè)板成功上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，經(jīng)過十余年高效穩(wěn)定發(fā)展，已擁有8家子公司和1家分公司，主營業(yè)務(wù)輻射全國。工程評估作為領(lǐng)跑業(yè)務(wù)，為公司的主要營收來源；駐場管理和管理咨詢業(yè)務(wù)也在全面拓展，為營收增長賦能。2022年，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣下行等影響，公司業(yè)績短期承壓。公司主動優(yōu)化客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其長期盈利能力有望改善。
▍工程評估：把控項目安全、品質(zhì)，起于地產(chǎn)步入公建。工程評估的發(fā)展起源于房地產(chǎn)企業(yè)對工程品質(zhì)提升的需求。區(qū)別于傳統(tǒng)工程監(jiān)理，工程評估以客戶需求為導(dǎo)向，品質(zhì)提升為核心，更加注重服務(wù)性，提高工程項目綜合效益。工程評估行業(yè)市場化特征顯著，在多元競爭格局中，本土評估企業(yè)更加適應(yīng)我國工程建設(shè)的需求，競爭能力較為突出。在地產(chǎn)行業(yè)進入品質(zhì)交付時代的背景下，工程評估服務(wù)在新建房屋領(lǐng)域的市場需求持續(xù)提升。同時，國家的政策支持不斷深化，鼓勵政府項目采購工程評估服務(wù)，預(yù)計將推動工程評估進一步拓展存量住宅、公建基礎(chǔ)設(shè)施評估等新應(yīng)用場景，帶來廣闊的市場發(fā)展空間。
▍深圳瑞捷：品牌鑄護城河，厚積薄發(fā)再成長。品牌建設(shè)：公司多舉措建設(shè)企業(yè)文化，貫徹廉潔自律并加強內(nèi)控，保障自身公信力；積極舉辦多元行業(yè)活動，持續(xù)發(fā)力內(nèi)容營銷，不斷提高影響力。截至2023Q1，公司與超過500家地產(chǎn)客戶建立了合作，訂單以直接委托為主，深受客戶信賴，品牌優(yōu)勢構(gòu)筑了發(fā)展的護城河。新業(yè)務(wù)探索：公司把握政策紅利，向政府公建項目滲透，已經(jīng)與超過150家政府單位和8家國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)合作，打造出一批精品案例。公司不斷開辟新業(yè)務(wù)藍海，針對自持物業(yè)企業(yè)和保險客戶的訴求，提供定制化服務(wù)與解決方案，為營收創(chuàng)造新的增長點。產(chǎn)品研發(fā)：公司重視創(chuàng)新研發(fā)，持續(xù)壯大研發(fā)團隊，增加研發(fā)投入推動新產(chǎn)品開發(fā)，截至2023Q1，公司累計獲得著作權(quán)62項，專利32項。公司精心打造瑞捷數(shù)據(jù)庫、工程評估APP、自建房和小散工程安全監(jiān)管平臺等數(shù)字化產(chǎn)品或服務(wù)，并拓展其產(chǎn)品和服務(wù)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，助力客戶實現(xiàn)降本提質(zhì)增效。公司應(yīng)用長期積累的經(jīng)驗與資源，主編/參編20項標準，推動行業(yè)標準化建設(shè)。經(jīng)營狀況：作為智力密集型的輕資產(chǎn)公司，公司營業(yè)成本以職工薪酬為主，資產(chǎn)負債率在過去兩年維持在20%以下。公司收現(xiàn)比維持在80%以上，回款質(zhì)量較高。2020年前公司具有優(yōu)秀的盈利能力，維持毛利率高于30%，ROE高于50%。2022年后，隨著公司主營業(yè)務(wù)恢復(fù)，持續(xù)優(yōu)化客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司盈利能力有望逐漸改善。在多年積累的人才、技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢的帶動下，公司的長期可持續(xù)發(fā)展值得期待。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；市場競爭加劇；職工薪酬等成本增加；地產(chǎn)行業(yè)景氣持續(xù)下行；應(yīng)收賬款不能及時收回等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在宏觀經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)的背景下，深圳瑞捷的工程評估、駐場管理和管理咨詢?nèi)笾鳡I業(yè)務(wù)有望恢復(fù)改善。在工程品質(zhì)提升需求持續(xù)增長和政策鼓勵發(fā)展工程咨詢服務(wù)的帶動下，公司進一步拓展新區(qū)域、新業(yè)務(wù)市場，有望厚積薄發(fā)再成長，恢復(fù)至2020年前的高盈利狀態(tài)。我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為6.65/9.05/11.19億元，歸母凈利潤分別為0.56/1.27/1.66億元，基本每股收益分別為0.37/0.83/1.08元。綜合PE及PB估值，我們認為公司合理市值在35億元左右，目標價23元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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