>> 海通證券-一鳴食品(605179)二季度收入加速，利潤率持續(xù)改善-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 875KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司披露2023半年報，其中上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.65億元（YOY=8.68%），實現(xiàn)歸母凈利潤25.14百萬元（YOY=-137.96%），同時22Q2實現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元（YOY=12.98%），實現(xiàn)歸母凈利潤20.56百萬元（YOY=-178.23%）。
定位家門口的營養(yǎng)早餐，持續(xù)突破業(yè)績增長點。2023年上半年來看，公司持續(xù)聚焦大單品打造，用精準營銷的方式實現(xiàn)全規(guī)格覆蓋、全渠道拓展市場。公司營業(yè)收入同比增長8.68%，毛利率同比上升0.57pct，因此毛利同比增長10.76%。費用端，期間費用率同比減少9.39pct（其中銷售費用率同比減少8.41pct（門店優(yōu)化降低固定成本和精準營銷管理后費用支出效率提升所致），管理費用率同比減少0.70pct（公司提升用工效率所致），研發(fā)費用率同比增加0.03pct（公司加大對新產(chǎn)品研究投入所致）），此外其他收益同比減少約2.47百萬，以及所得稅率同比減少12.84pct，因此實現(xiàn)歸母凈利潤25.14百萬元（歸母凈利潤率同比增加7.68pct）。
22Q2單獨來看，營收毛利端，公司營收同比增長12.98%，毛利率同比增長2.37pct。費用端，期間費用率同比減少6.71pct，因而最終歸母凈利潤率同比增長7.32pct，實現(xiàn)歸母凈利潤20.56百萬元。
我們認為公司23Q2收入增長相較23Q1提速明顯，同時公司22Q4-23Q2期間歸母凈利潤率呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，我們繼續(xù)看好公司的持續(xù)經(jīng)營改善勢頭。
直銷表現(xiàn)亮眼，加盟穩(wěn)步增長。分渠道表現(xiàn)來看，公司產(chǎn)品銷售以“一鳴真鮮奶吧”連鎖門店為主要渠道，輔以非門店銷售渠道，如區(qū)域經(jīng)銷、直銷、電商等多元銷售渠道，形成了矩陣式的銷售網(wǎng)絡。
公司在奶吧門店上采取加盟為主、直營為輔的經(jīng)營模式，通過試點模式找到“千店千面”的拓展方法以促進門店業(yè)績增長。2023年上半年公司直營門店實現(xiàn)營收3.14億元（YOY=-6.33%），毛利率為54.50%，其中直營門店數(shù)為622家；加盟門店實現(xiàn)營收4.58億元（YOY=14.81%），毛利率為21.67%，加盟門店數(shù)1374家。此外公司將奶吧做為前置倉，通過會員小程序、O2O、本地生活，持續(xù)強化門店基礎運營管理，并通過提煉標桿來推動單店業(yè)績的提升。
在非門店渠道的區(qū)域經(jīng)銷下，公司圍繞優(yōu)勢渠道做好細分管理，2023年上半年通過向?qū)W校、團購、商超客戶等類型客戶直接銷售供應產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.91億元（YOY=36.18%）；早餐渠道以經(jīng)銷代理的模式對終端進行分類管理，2023年上半年實現(xiàn)營收1.64億元，毛利率26.48%。此外，公司通過電商渠道擴大品牌銷售區(qū)域，2023年上半年實現(xiàn)營收31.27百萬元（YOY=143.95%），以及通過積極探索外賣平臺和抖音本地生活的新增長點，運用精細化運營的方式，助力門店業(yè)績增長。
盈利預測與投資建議。
乳品業(yè)務方面。20-22年營收cagr=6.76%，參照于此并保守考慮，我們給予23-25年6.00%/6.00%/6.00%的增長預測。毛利率端，21-22年本塊業(yè)務平均毛利率為31.23%，參照于此并保守考慮，我們給予23-25年30.00%/30.00%/30.00%的毛利率預測。
烘焙食品業(yè)務方面。20-22年營收cagr=15.71%，參照于此并保守考慮，我們給予23-25年15.00%/15.00%/15.00%的增長預測。毛利率端，21-22年本塊業(yè)務平均毛利率為33.80%，參照于此并保守考慮，我們給予23-25年32.00%/32.00%/32.00%的毛利率預測。
其他業(yè)務方面。20-22年營收cagr=22.09%，參照于此并保守考慮，我們給予23-25年20.00%/20.00%/20.00%的增長預測。毛利率端，21-22年本塊業(yè)務平均毛利率為16.80%，參照于此并保守考慮，我們給予23-25年16.00%/16.00%/16.00%的毛利率預測。
我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為27.07/30.19/33.75億元，歸母凈利潤為0.86/1.44/2.13億元，eps為0.22/0.36/0.53元?？紤]到公司今年利潤扭虧，以及明年利潤的持續(xù)復蘇，我們按照2024年利潤進行估值，結(jié)合可比公司估值情況，給予公司PE(2024E)=20-25X的估值，對應合理價值區(qū)間7.20-9.00元，首次覆蓋并給予“中性”評級。
風險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預期，（3）食品安全問題。
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