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我們預(yù)計(jì)浪潮數(shù)字企業(yè)2023年上半年收入增長47%至37億港元。分業(yè)務(wù)部門，我們預(yù)計(jì)2022年上半年公司管理軟件業(yè)務(wù)同比增長12%至13.6億港元，云業(yè)務(wù)同比增長55%至9億港元?？紤]到國內(nèi)市場云ERP市場廣闊的增長空間以及公司在ERP領(lǐng)域豐富的客戶資源及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累，我們判斷公司云化進(jìn)程將持續(xù)快速推進(jìn)，并進(jìn)而帶動公司整體業(yè)績穩(wěn)步增長。我們看好公司的中長期價值以及估值彈性，繼續(xù)維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績前瞻：中大型客戶拓展順利，預(yù)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速、穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)浪潮數(shù)字企業(yè)2023年上半年收入增長47%至37億港元。分業(yè)務(wù)部門，我們預(yù)計(jì)2022年上半年公司管理軟件業(yè)務(wù)同比增長12%至13.6億港元，云業(yè)務(wù)同比增長55%至9億港元，主要得益于國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化的加速推進(jìn)、大型企業(yè)客戶ARPU提升以及公司產(chǎn)品組合的持續(xù)完善等。同時我們判斷云業(yè)務(wù)占公司整體收入比重亦將持續(xù)快速提升。
　　▍產(chǎn)品創(chuàng)新：功能持續(xù)迭代，產(chǎn)品組合不斷豐富。公司2023年3月發(fā)布浪潮海岳數(shù)字云采平臺，通過連接上下游企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈資源；4月發(fā)布浪潮海岳低代碼平臺inBulider社區(qū)版、浪潮海岳物聯(lián)網(wǎng)平臺inIoT 6.0、浪潮海岳中小企業(yè)數(shù)字化服務(wù)平臺；5月發(fā)布浪潮海岳智慧糧儲監(jiān)管云平臺，以信息化建設(shè)提升國有糧庫監(jiān)管能力，助力糧庫實(shí)現(xiàn)“穿透式”監(jiān)管。近日，浪潮海岳數(shù)字協(xié)同辦公軟件（OA）6.0正式發(fā)布，產(chǎn)品基于浪潮海岳企業(yè)級PaaS平臺iGIX，采用云原生架構(gòu)，聚焦企業(yè)“辦文、辦會、辦事”工作場景，提供協(xié)同辦公應(yīng)用、行業(yè)專業(yè)應(yīng)用等豐富的應(yīng)用庫，以及輕應(yīng)用、輕分析開發(fā)能力，支持網(wǎng)頁端、PC端、移動端等多終端訪問。
　　▍客戶拓展：新客拓展、存量客戶滲透并進(jìn)，充分受益于企業(yè)數(shù)字化浪潮?！笆奈濉币?guī)劃著重強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，并提出2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重10%的目標(biāo)，中石油、中石化等重點(diǎn)國央企亦均表示將重點(diǎn)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作。我們認(rèn)為，疫情的催化以及政策端的驅(qū)動將顯著加速企業(yè)數(shù)字化的進(jìn)程，以中大型企業(yè)客戶為主的浪潮國際將充分受益。根據(jù)公司官方微信公眾號，上半年，公司為淮河能源集團(tuán)開發(fā)的投資管理系統(tǒng)順利完成驗(yàn)收，簽約山東省魯商財(cái)務(wù)公司，共建承載票據(jù)全生命周期業(yè)務(wù)功能的新一代票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)；依托浪潮海岳采購云打造的北京國際貿(mào)易有限公司陽光采購數(shù)字化平臺項(xiàng)目正式啟動；公司簽約山西煤機(jī)，基于浪潮海岳智能制造平臺助力客戶提高生產(chǎn)車間自動化水平和生產(chǎn)效率；在一期項(xiàng)目成功上線后，中鎢高新再度簽約浪潮，升級財(cái)務(wù)組織架構(gòu)、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程及信息系統(tǒng)。
　　▍中期展望：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、客戶數(shù)量及ARPU增長等。1）持續(xù)推進(jìn)云化進(jìn)程，2022年，公司云產(chǎn)品收入占軟件收入比重為35.7%（+6.9pcts），處于迅速發(fā)展的階段。2）客戶數(shù)及ARPU持續(xù)提升，對于大型企業(yè)，由于客群相對有限，公司持續(xù)增加模塊及功能替代，由單一部門&分公司向多部門及集團(tuán)體系內(nèi)其他公司持續(xù)拓展，進(jìn)而提升ARPU水平是推動后續(xù)增長的主要動力；對于中型企業(yè)，公司云產(chǎn)品的中型企業(yè)客戶僅數(shù)百家，相較于我國中型企業(yè)（年收入超過5000萬）900萬的總數(shù)，面向中型企業(yè)客戶inSuite產(chǎn)品存在巨大的滲透機(jī)會。3）發(fā)展合作伙伴及生態(tài)，合作伙伴的豐富以及平臺生態(tài)的成熟一方面能夠提升公司的交付效率并降低交付成本，另一方面也將借用ISV和客戶內(nèi)部員工的開發(fā)能力服務(wù)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品無法滿足的長尾需求，提升客戶滿意度。
　　▍風(fēng)險因素：云服務(wù)市場發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；客戶維護(hù)及拓展不及預(yù)期風(fēng)險；SaaS業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；公司核心營銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風(fēng)險；重大數(shù)據(jù)泄露、運(yùn)營事故風(fēng)險等。
　　▍投資建議：考慮到國內(nèi)市場云ERP市場廣闊的增長空間以及公司在ERP領(lǐng)域豐富的客戶資源及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累，我們判斷公司云化進(jìn)程將持續(xù)快速推進(jìn)，并將進(jìn)而帶動公司整體業(yè)績穩(wěn)步增長。與此同時，公司在2023年1月宣布股權(quán)激勵計(jì)劃，有助于激發(fā)管理層及核心業(yè)務(wù)骨干的積極性，有利于公司長期價值的實(shí)現(xiàn)?；谠茦I(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測分別至90.0/113.1/141.0億元（原預(yù)測為86.2/104.1/124.9億元），同比增速分別為29.2%/25.6%/24.7%（原預(yù)測為23.7%/20.8%/20.0%）。我們采用SOTP估值方法：云業(yè)務(wù)方面，根據(jù)wind一致預(yù)期，可比公司用友網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年P(guān)S為5.8/4.7/3.8x，金蝶國際現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年P(guān)S為6.1/4.1/3.4x，基于業(yè)務(wù)體量、云化速度、股票流動性等因素給予均值70%折價后，我們給予公司云業(yè)務(wù)2x PS（2023E）；傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)方面，考慮到伴隨公司云化進(jìn)度的推進(jìn)，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)增速將逐步放緩，參照目前SAP現(xiàn)價對應(yīng)2023年20x的PE水平（彭博一致預(yù)期），并基于行業(yè)地位、盈利能力等因素給予60%折價后，我們給予公司傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)8x PE（2023E）。綜上所述，我們給予公司目標(biāo)價4港元/股，繼續(xù)維持“買入”評級。