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公司發(fā)布2023年半年報(bào)：
　　23H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.74億元/+58.37%，主要系黃金產(chǎn)品和線上業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.40億元/+26.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.07億元/+26.06%；單拆Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.52億元/+68.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元/+26.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.51億元/+25.63%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系持續(xù)開拓加盟渠道，黃金產(chǎn)品與線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　黃金產(chǎn)品及加盟模式占比提高導(dǎo)致毛利率下滑，23H1公司毛利率為18.46%/-3.69pcts，主要系黃金產(chǎn)品占比及加盟模式占比提高所致，銷售費(fèi)用率4.93%/-1.33pcts，收入增長(zhǎng)下費(fèi)用率有所攤薄，但報(bào)告期內(nèi)薪資費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用及電商渠道費(fèi)用同
　　比增加，管理費(fèi)用率0.56%/-0.26pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.01%/+0.17pct，主要系短期借款利息以及黃金租賃費(fèi)用同比增加所致，研發(fā)費(fèi)用率
　　0.07%/-0.05pct。凈利率為9.16%/-2.31pcts。
　　渠道端，展店提速，加盟單店收入及毛利大幅提升，電商渠道
　　增長(zhǎng)亮眼。
　　截至23H1末，公司共有周大生品牌門店4735家（加盟店4453家+自營(yíng)店282家），報(bào)告期內(nèi)凈增加119家（加盟店凈增86家+自營(yíng)店凈增33家），較21H1、22H1明顯提速（分別凈增68家、23家）。
　　23H1線下自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.28億元/+45.99%，單店收入和毛利分別同比+26.60%、+14.75%；加盟收入59.76億元/+57.16%，單店收入、毛利同比+52.47%、+28.46%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提高；電商收入11.55億元/+91.33%，在圖文、直播、社交電商三大模塊均實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。
　　產(chǎn)品端，合作優(yōu)質(zhì)IP、推進(jìn)品類創(chuàng)新，黃金收入大幅增長(zhǎng)。
　　鉆石鑲嵌方面推出以國(guó)家寶藏、梵高、莫奈為代表的優(yōu)質(zhì)IP項(xiàng)目，但由于整體行業(yè)景氣度仍承壓，實(shí)現(xiàn)收入5.26億元/+2.57%，毛利率32.24%/-1.12pcts。黃金方面打造“歡樂童年、浪漫花期、幸?；?、吉祥人生、美麗人生、璀璨人生”六大黃金產(chǎn)品線，原有IP基礎(chǔ)上增加《莫奈》聯(lián)名系列，幸?；尴盗行碌鷱V受好評(píng)，推進(jìn)黃金鑲
　　鉆的“點(diǎn)鉆潮金”系列及輕古法的“浪漫花期”系列進(jìn)行品類創(chuàng)新，產(chǎn)品提升下，素金類收入大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入67.31億元/+71.71%，占比提升至83.37%，毛利率8.71%/-0.29pct。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級(jí)、渠道加速拓展下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.00/188.32/219.01億元，同比+40.32%/+20.71%/+16.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.15/16.45/18.50億元，同比+29.70%/+16.33%/+12.45%。維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.75元，對(duì)應(yīng)2023年16xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，加盟管理風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，委外生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，展店不及預(yù)期等。