>> 中信建投-江中藥業(yè)(600750)聚焦三大重點業(yè)務(wù)布局，H1核心品類實現(xiàn)穩(wěn)增長-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎，劉若飛，袁全 |
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核心觀點
8月23日晚，公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入22.98億元，同比增長20.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.47億元，同比增長13.95%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.14億元，同比增長16.04%；上半年在非處方藥（OTC）、大健康業(yè)務(wù)的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期。隨著公司OTC板塊圍繞核心優(yōu)勢，持續(xù)構(gòu)建四大品類布局；同時積極發(fā)力大健康產(chǎn)品，夯實處方藥存量業(yè)務(wù)、提升運營能力，全年業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。
事件
公司發(fā)布2023半年度報告
8月23日晚，公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入22.98億元，同比增長20.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.47億元，同比增長13.95%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.14億元，同比增長16.04%；業(yè)績表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期。
簡評
聚焦三大重點業(yè)務(wù)布局，核心品類實現(xiàn)穩(wěn)增長
2023年H1，實現(xiàn)營業(yè)收入22.98億元，同比增長20.87%，收入端在非處方藥（OTC）、大健康業(yè)務(wù)的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長；實現(xiàn)歸母凈利潤4.47億元，同比增長13.95%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.14億元，同比增長16.04%，利潤端增長略慢主要由于品牌推廣投入節(jié)奏較去年同期提前，銷售費用有所增加。整體來看，公司上半年業(yè)績在腸道品類、咽喉咳喘品類等產(chǎn)品帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期。
2023年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.81億元，同比增長1.14%，收入端增速放緩主要由于產(chǎn)品終端需求趨于平穩(wěn)；實現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元，同比下滑1.16%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.89億元，同比增長3.20%，利潤端出現(xiàn)下滑主要由于去年同期費用投放較少導致基數(shù)較高。
OTC、大健康業(yè)務(wù)實現(xiàn)較好增長，處方藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)
公司圍繞“做強OTC、發(fā)展大健康、布局處方藥”三大業(yè)務(wù)重心，持續(xù)聚焦高質(zhì)量發(fā)展目標，鞏固品牌勢能，推動產(chǎn)品梯隊的可持續(xù)發(fā)展，促進并購企業(yè)的管理水平提升。2023年H1分板塊來看：
1）OTC做強核心業(yè)務(wù)，保障內(nèi)生增長：公司OTC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16.46億元，同比增長23.27%，毛利率為73.46%，同比增加1.93個百分點，在乳酸菌素片、復(fù)方草珊瑚含片、復(fù)方鮮竹瀝液等腸道品類、咽喉咳喘品類的帶動下實現(xiàn)較好增長，盈利能力也在產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
2）大健康業(yè)務(wù)培育潛力業(yè)務(wù)，梳理發(fā)展定位：公司大健康業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元，同比增長59.47%，毛利率為33.15%，同比減少0.08個百分點，三大品類齊頭并進，帶動大健康業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)較快增長，盈利能力基本保持穩(wěn)定。
3）處方藥業(yè)務(wù)夯實存量業(yè)務(wù)，提升運營能力：公司處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比增長0.16%，毛利率為69.97%，同比增加3.87個百分點，收入端保持平穩(wěn)，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)中有升。
展望下半年：雙輪驅(qū)動老牌OTC煥發(fā)新生，有望推動全年業(yè)績穩(wěn)健增長
展望下半年，在OTC業(yè)務(wù)方面，隨著公司做強核心業(yè)務(wù)，保障內(nèi)生增長，預(yù)計23年有望在核心產(chǎn)品帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長；在大健康業(yè)務(wù)方面，隨著公司在探索中不斷梳理發(fā)展定位，加快線上轉(zhuǎn)型和新媒體推廣，預(yù)計23年有望保持高速增長態(tài)勢；在處方藥方面，隨著公司持續(xù)提升原有處方藥業(yè)務(wù)覆蓋質(zhì)量，強化產(chǎn)品推廣、積極培育新品類，疊加海斯制藥加強融合發(fā)展，持續(xù)改善經(jīng)營質(zhì)量，預(yù)計23年將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。整體來看，隨著公司OTC板塊圍繞核心優(yōu)勢，持續(xù)構(gòu)建四大品類布局；同時積極發(fā)力大健康產(chǎn)品，夯實處方藥存量業(yè)務(wù)、提升運營能力，全年業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。
毛利率實現(xiàn)穩(wěn)中有升，其余財務(wù)指標基本正常
2023年H1，公司綜合毛利率為67.99%，同比增加1.40pp，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)中有升；銷售費用率達到39.41%，同比增加3.51pp，主要受到品牌推廣等費用投放節(jié)奏的影響；管理費用率達到4.01%，同比減少0.15pp，控費效果理想；研發(fā)費用率達到1.99%，同比減少0.33pp，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長10.74%，實現(xiàn)平穩(wěn)增長；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降82.91%，主要由于本期銀行理財?shù)狡谳^上年同期減少所致。其余財務(wù)指標基本正常
盈利預(yù)測及投資評級
公司作為華潤醫(yī)藥控股的老牌OTC企業(yè)，多年來聚焦OTC、大健康、處方藥三大重點業(yè)務(wù)布局；我們認為，隨著公司OTC板塊圍繞核心優(yōu)勢，堅持大品類、大單品發(fā)展之路，夯實“家中常備藥的踐行者”業(yè)務(wù)定位，同時積極發(fā)力大健康產(chǎn)品、做強臨床院線，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動發(fā)展未來成長可期，老牌OTC企業(yè)有望煥發(fā)新生。我們預(yù)計公司2023–2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為44.42億元、51.84億元和60.60億元，歸母凈利潤分別為6.87億元、7.90億元和9.08億元，折合EPS（攤薄）分別為1.09元/股、1.26元/股和1.44元/股，同比增長分別為15.3%、15.0%和14.8%，對應(yīng)PE分別為16.7x、14.5x及12.6x，維持“買入”評級。
風險分析
1）產(chǎn)品推廣不達預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）集采降價風險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進一步進入集
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