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黃金：10年期美債收益率破新高
　　白銀：大幅反彈
　　報(bào)告導(dǎo)讀：
　　上周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)疲軟，倫敦金下行-1.15%，倫敦銀上行0.44%。金銀比從前周的84.3下降至82.9，美國5年期TIPS上升至2.15%（10年期TIPS上升至1.94%）。
　　短期來看，我們繼續(xù)調(diào)低對貴金屬的預(yù)期。主要基于兩點(diǎn)：商品能源反彈令市場通脹預(yù)期重燃，以及目前來看幾乎垂直向下移動的貝弗里奇曲線。一方面，雖然6月的美國CPI數(shù)據(jù)中核心通脹的放緩令人振奮，且這樣的持續(xù)走弱在7月數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)，令市場普遍預(yù)期加息已經(jīng)接近終點(diǎn)，但是近期來自能源商品的反彈又令市場重新開始擔(dān)憂通脹。我們認(rèn)為這對貴金屬的利空不僅僅是通過加息預(yù)期進(jìn)一步抬升來傳導(dǎo)的，畢竟美聯(lián)儲在5.5%的利率中樞上再加息的條件較為苛刻，短端名義利率已經(jīng)超過了去年11月位置，進(jìn)一步上抬空間比較有限，反而是通過長端利率中的期限溢價(jià)影響。其中，期限溢價(jià)分為通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在能源反彈且市場風(fēng)險(xiǎn)情緒較高的情況下，無論哪個(gè)都支撐了近期10年起美債收益率回升至4.21%的歷史高位，進(jìn)而壓制金銀。此外，最直接影響市場衰退預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)雖然有所走軟，新增就業(yè)人口回落至20萬人以下，但是整體仍然保持十分堅(jiān)挺的韌性，特別是失業(yè)率繼續(xù)保持在3.5%的歷史低位附近。觀察貝弗里奇曲線，從2022年3月開始幾乎以垂直的斜率進(jìn)行移動，這意味著在勞動力供需續(xù)地以健康的方式提高匹配率，滿足市場需求。不過本輪周期的確有勞動力供給永久流失的問題，以及消費(fèi)需求旺盛的支撐，那么貴金屬最為強(qiáng)烈的做多邏輯例如看到供需過剩天然地要往后置，還需要等待下半年是否能真正迎來兌現(xiàn)。
　　本周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)疲軟，倫敦金上行1.15%，倫敦銀上行6.44%。金銀比從前周的82.9下降至79.2，美國5年期TIPS上升至2.19%（10年期TIPS上升至1.92%）。
　　近期白銀快速拉升，黃金觸及1900美元/盎司后也受到支撐反彈上行。從驅(qū)動上來看，主因近期10年期美債收益率觸及高位后，進(jìn)一步向上抬升動能不強(qiáng)，高位回落，佐之近期有色金屬板塊整體偏強(qiáng)，商品強(qiáng)權(quán)益弱的格局愈發(fā)明顯，給予白銀顯著支撐。同時(shí)，近期國內(nèi)白銀去庫速度顯著，實(shí)物需求旺盛，令白銀漲幅明顯。
　　周五JH會議召開，會議上鮑威爾保持了對通脹偏鷹派的態(tài)度，且維持了聯(lián)邦基金利率已經(jīng)加至高于r*利率的說法，但是整體并沒有太多新增信息，市場反應(yīng)也不是特別劇烈，美元指數(shù)先漲后跌，金銀亦波動后回到會議召開前價(jià)位。展望后市，我們認(rèn)為短時(shí)間在利率趕頂?shù)慕灰走壿嬒?，貴金屬可能繼續(xù)保持偏強(qiáng)狀態(tài)。