>> 國盛證券-周大生(002867)金飾銷售亮眼，拓店穩(wěn)步推進(jìn)，期待H2表現(xiàn)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩，侯子夜 |
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公司2023H1年?duì)I收增長(zhǎng)58%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)26%，表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2023H1中報(bào)，營收同比+58.4%至80.7億元，毛利率同比-3.7pcts至18.5%，銷售費(fèi)用率同比-1.3pcts至4.9%，管理費(fèi)用率同比-0.3pcts至0.6%，綜上歸母凈利率同比-2.3pcts至9.2%，歸母凈利潤同比+26%至7.4億元，銷售表現(xiàn)亮眼。
單Q2來看，公司營收同比+69%至39.5億元，毛利率同比-5.5pcts至19%，歸母凈利潤率同比-3.1pcts至9.5%，歸母凈利潤同比+26.8%至3.7億元。公司同時(shí)披露2023年半年度權(quán)益分派預(yù)案，擬每10股派3.0元，算上此前派發(fā)的2022年度股息，以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算股息率為5.7%。
分渠道來看：
1）自營線下：黃金銷售優(yōu)異驅(qū)動(dòng)店效增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致毛利率下滑。2023H1自營（線下）渠道營收同比增長(zhǎng)46%至8.3億元，自營門店同比2022H1凈開47家至282家，2023H1凈開33家，我們判斷自營（線下）營收的快速增長(zhǎng)一方面來源于渠道拓店，另一方面隨著宏觀環(huán)境向好，居民積壓的珠寶需求反彈，疊加金價(jià)波動(dòng)上行，帶動(dòng)店效大幅增長(zhǎng)。拆分單店來看，上半年自營渠道單店收入/毛利同比分別增長(zhǎng)26.6%/14.75%至305.49/80.71萬元，單店毛利率同比下降2.7pcts至26.4%，我們判斷毛利率的下降主要系期內(nèi)黃金產(chǎn)品銷售占比上升所致，上半年自營渠道單店鑲嵌產(chǎn)品銷售收入同比下降16.82%至22.11萬元，單店黃金產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)32.95%至275.54萬元。
2）自營線上：線上業(yè)務(wù)增速亮眼，電商運(yùn)營能力持續(xù)提升。2023H1電商渠道營收同比增長(zhǎng)91%至11.55億元，其中黃金類收入同比增長(zhǎng)147%至8.55億元，鑲嵌類收入同比增長(zhǎng)60.6%至0.8億元，上半年公司加大線上業(yè)務(wù)拓展力度，重點(diǎn)著力于“短視頻+直播”內(nèi)容賽道，從圖文電商、直播電商、社交電商三大模塊業(yè)務(wù)，銷售表現(xiàn)優(yōu)異，品牌影響力提升。
3）加盟業(yè)務(wù)：加盟拓店穩(wěn)步推進(jìn)，黃金批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。2023H1公司加盟業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)57.16%至59.76億元，截至期末加盟門店數(shù)量為4453家，同比2022H1末凈開163家，2023H1凈開86家，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，同時(shí)隨著黃金消費(fèi)走熱，以及公司對(duì)于產(chǎn)品的精細(xì)化打造，加盟商拿貨意愿不斷增強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。拆分單店來看，上半年加盟渠道單店拿貨收入/毛利同比+52.47%/+28.46%至136.29/19.95萬元，毛利率同比下降2.7pcts至14.6%，主要系黃金拿貨規(guī)模擴(kuò)張所致，上半年加盟渠道單店鑲嵌產(chǎn)品拿貨收入同比下滑6.78%至8.73萬元，單店黃金產(chǎn)品拿貨收入同比增長(zhǎng)64.28%至115.47萬元。
分品類來看：
1）素金首飾：黃金首飾增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2023H1公司素金首飾營收同比增長(zhǎng)71.71%至67.31億元，毛利率同比下降0.29pcts至8.71%，利潤率基本保持穩(wěn)定。上半年公司繼續(xù)提升黃金產(chǎn)品的影響力，加快IP合作，IP系列新增國際藝術(shù)IP《莫奈》聯(lián)名系列，豐富品牌合作矩陣，提升周大生黃金產(chǎn)品的差異性。
2）鑲嵌首飾：鑲嵌首飾仍處調(diào)整階段，緩慢復(fù)蘇中。2023H1公司鑲嵌首飾營收同比增長(zhǎng)2.57%至5.26億元，毛利率同比下降1.12pcts至32.24%，毛利率下降系期內(nèi)加盟渠道占比上升所致。黃金類產(chǎn)品受益于設(shè)計(jì)屬性提升、獨(dú)有的避險(xiǎn)保值需求，對(duì)鑲嵌飾品產(chǎn)生替代效應(yīng)，我們判斷目前公司鑲嵌飾品業(yè)務(wù)整體仍處于緩慢復(fù)蘇階段。
營運(yùn)能力穩(wěn)健，現(xiàn)金充裕，上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短34天至94天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短7天至16天，上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.2億元，同比減少3%，我們判斷主要系期末公司增加備貨，加大采購規(guī)模所致，截至期末公司擁有貨幣資金16.6億元，同比增長(zhǎng)20%，整體營運(yùn)狀況穩(wěn)健，現(xiàn)金充裕。
全年我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25%。下半年是珠寶銷售旺季，我們判斷終端銷售向好勢(shì)頭有望延續(xù)，周大生作為行業(yè)龍頭下半年加速開店，綜合考慮店鋪數(shù)量的增長(zhǎng)以及店效的提升，我們預(yù)計(jì)公司全年收入增長(zhǎng)35%左右，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25%左右。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司定位中高端珠寶品牌，擁有行業(yè)領(lǐng)先的渠道數(shù)量和下沉力度，伴隨省代模式的引入，公司逐步進(jìn)入新的發(fā)展階段。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.65/16.66/19.63億元，現(xiàn)價(jià)15.69元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展速度質(zhì)量不及預(yù)期；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。
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