>> 中信建投-上海機(jī)電(600835)2023年中報點評：竣工修復(fù)支撐業(yè)績明顯回暖，后服務(wù)市場及加裝市場有望貢獻(xiàn)增量-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
公司上半年業(yè)績在竣工端修復(fù)帶動下出現(xiàn)明顯回暖，新梯市場、后服務(wù)市場同比均實現(xiàn)穩(wěn)定增長，展望全年來看，竣工端后續(xù)復(fù)蘇仍保持較強(qiáng)的確定性，公司業(yè)績有明顯支撐。從中長期來看，公司以后服務(wù)市場為發(fā)展戰(zhàn)略，在龐大客戶資源、全國化網(wǎng)點布局以及品牌實力加持下，有望充分發(fā)揮龍頭優(yōu)勢，通過維保、改造以及加裝市場實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.96億元，同比增長22.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.56億元，同比增長30.65%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.09億元，同比增長22.02%；單季度Q2實現(xiàn)營業(yè)收入63.58億元，同比增長28.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比增長25.05%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.06億元，同比增長22.17%。
簡評
Q2業(yè)績大幅增長，新梯市場回暖明顯
營收端，2023年上半年，房屋竣工面積在保交樓、保交付推動下修復(fù)明顯，1-6月份房屋竣工面積同比增長19.00%，而竣工端的復(fù)蘇帶動公司新梯業(yè)務(wù)明顯回暖，上半年公司電梯業(yè)務(wù)同比增長20.54%，其中電梯設(shè)備銷售業(yè)務(wù)同比增長16.87%至64.28億元，電梯安裝及維保等其他業(yè)務(wù)同比增長10.88%至37.09億元，整體業(yè)務(wù)增速較快。展望下半年來看，預(yù)計竣工面積仍較保持較快修復(fù)速度，在樂觀假設(shè)下，2023年竣工面積同比增速有望達(dá)14.19%，進(jìn)而有望短期支撐新梯市場需求。
利潤端，上半年公司實現(xiàn)毛利率15.78%，同比下降1.12pct，實現(xiàn)凈利率7.69%，同比下降0.36pct；Q2單季度實現(xiàn)毛利率15.71%，同比下降0.34pct，實現(xiàn)凈利率7.63%，同比下降1.24pct。從費用情況來看，上半年公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為3.03%、3.57%、3.16%，分別同比變動-0.43pct、-0.03pct、0.30pct，費用率保持相對穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來看，電梯設(shè)備銷售業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.16pct至16.87%，電梯安裝及維保等其他服務(wù)同比下降2.30%至13.96%，我們判斷短期毛利率有所下滑主要系銷售策略出現(xiàn)一定調(diào)整，而從中長期來看，隨著后市場業(yè)務(wù)占比不斷提升公司盈利中樞有望實現(xiàn)上移
后服務(wù)市場持續(xù)發(fā)力，加裝市場有望貢獻(xiàn)較大增量
后服務(wù)市場：公司制定了以“改造和維保業(yè)務(wù)已逐漸成為重要的業(yè)務(wù)成長方向”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過在全國設(shè)立的94家直屬分支機(jī)構(gòu)和720多家維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)對全國各省市進(jìn)行服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋，今年上半年上海三菱電梯的安裝、改造及維保等服務(wù)業(yè)收入占到整個電梯業(yè)務(wù)的收入比重超過了40%，其中改造和維保業(yè)務(wù)呈加速增長趨勢。展望來看，截至2022年底，公司電梯保有量超過120萬臺，積累了龐大的客戶資源，為公司自維保比例的持續(xù)提升奠定了深厚的基礎(chǔ)。
加裝市場：2023年加裝市場迎來重大政策變化，6月28日通過的《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》明確提出：縣級以上政府應(yīng)當(dāng)采取措施、創(chuàng)造條件推動既有多層住宅加裝電梯；同時房屋所有權(quán)人應(yīng)當(dāng)弘揚中華民族與鄰為善、守望相助等傳統(tǒng)美德，加強(qiáng)溝通協(xié)商，依法配合既有多層住宅加裝電梯或者其他無障礙設(shè)施。這標(biāo)志著電梯加裝被正式列入法律范疇，該法案將從2023年9月1日開始實施。而按照中國電梯協(xié)會統(tǒng)計，目前我國符合加裝條件但未安裝電梯的既有建筑中，僅住宅用戶就多達(dá)5000萬戶，市場總量預(yù)計在250萬臺以上。在政策推動下，龐大的加裝市場需求有望釋放，公司各類資質(zhì)完備，下屬子公司江蘇海菱機(jī)電設(shè)備工程有限公司擁有江蘇省質(zhì)量監(jiān)督局特種設(shè)備安裝改造維修許可證(電梯) A1級資質(zhì)、住建委頒發(fā)的鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包叁級、建筑機(jī)電安裝工程專業(yè)承包叁級、模板腳手架專業(yè)承包不分等級、起重設(shè)備安裝工程專業(yè)承包貳級資質(zhì)等全套資質(zhì)，目前年安裝電梯能力超過10000臺；且公司針對加裝市場推出了菱嘉“一體化”加裝梯產(chǎn)品，采用工廠預(yù)制式鋼結(jié)構(gòu)井道，在原有基礎(chǔ)上降低33%施工時間，同時施工期間現(xiàn)場堆箱減少50%。在產(chǎn)品與安裝服務(wù)加持下，公司有望充分享受加裝市場帶來的擴(kuò)容紅利。
投資建議：預(yù)計2023-2025年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入257.25、274.00、290.06億元，歸母凈利潤為11.95億元、12.86億元、13.79億元，對應(yīng)PE分別為12.36x、11.49x、10.71x，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、公司所處電梯行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)政策、環(huán)境及下游房地產(chǎn)行業(yè)景氣度密切相關(guān)。外部經(jīng)濟(jì)的不確定性風(fēng)險增加可能會中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生影響，從而影響正常的市場需求，給公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來一定影響。
2、公司電梯、扶梯產(chǎn)品主要原材料為鋼材。鋼材價格受國內(nèi)宏觀政策、市場供求關(guān)系、國際鋼材市場環(huán)境等多種因素影響，國內(nèi)鋼材價格波動幅度較大。原材料的價格波動會對公司業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。
3、受宏觀經(jīng)濟(jì)及房產(chǎn)調(diào)控等影響，公司下游客戶的資金面產(chǎn)生較大影響，回款周期延長，導(dǎo)致公司應(yīng)收款項也逐步增長，如主要客戶的銷售回款、融資渠道不能有效改善，信用風(fēng)險蔓延將會導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款不能按期收回，存在一定壞賬風(fēng)險。
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