>> 中信證券-楚江新材(002171)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：以進(jìn)固穩(wěn)，近三個(gè)季度業(yè)績(jī)連續(xù)環(huán)比改善-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超，敖翀，陳旺 |
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公司精密銅帶產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名第一，子公司天鳥(niǎo)高新和頂立科技分別是國(guó)內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機(jī)碳剎車預(yù)制件的企業(yè)和高端熱工裝備龍頭，結(jié)合公司產(chǎn)品序列向光伏熱場(chǎng)碳/碳復(fù)材、3D打印材料及構(gòu)件等領(lǐng)域的延伸拓展，其綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比-24.02%，Q2營(yíng)收創(chuàng)單季歷史新高。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.71億元，同比+4.86%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2.13/0.11億元，同比-24.02%/-94.08%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-8.43億元，同比-0.07%。其中，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.80億元，同比/環(huán)比+1.44%/-11.10%；歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比/環(huán)比-16.94%/+181.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比/環(huán)比-96.86%/不適用。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.91億元，同比/環(huán)比+7.77%/+25.18%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比/環(huán)比-28.87%/+25.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比/環(huán)比-91.97%/+237.40%。
▍營(yíng)收增長(zhǎng)的主要因素：1）先進(jìn)銅基材料板塊較2022H1量增質(zhì)升，受益于“年產(chǎn)30萬(wàn)噸綠色智能制造高精高導(dǎo)銅基材料項(xiàng)目（一期）”投產(chǎn)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收206.71億元，同比+4.89%，實(shí)現(xiàn)銅基材料銷量44.32萬(wàn)噸，同比+7.65%；2）高性能碳纖維復(fù)材板塊在保證軍品供應(yīng)的同時(shí)加快提升民品規(guī)模，子公司天鳥(niǎo)高新2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18億元，同比+6.53%；3）高端熱工裝備板塊新材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，隨著3D打印結(jié)構(gòu)件的批量交付、以及碳化鉭涂層項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，子公司頂立科技2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.40億元，同比+44.99%；4）三費(fèi)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2023H1公司的銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.24%/0.83%/0.40%/2.10%，分別同比變動(dòng)-0.02/+0.06/+0.03/-0.53pcts。
▍研發(fā)和制造融為一體，始終站在先進(jìn)技術(shù)的前沿領(lǐng)域：根據(jù)公司2023年中報(bào)，2023H1：1）先進(jìn)銅基材料板塊：子公司安徽鑫海高導(dǎo)取得“兩化融合管理體系A(chǔ)A級(jí)評(píng)定證書(shū)”；2）高端熱工裝備及新材料板塊：①建立了湖南省首條金屬3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，技術(shù)涵蓋母合金設(shè)計(jì)、熔煉、制粉、增材制造、熱處理、性能檢測(cè)等，開(kāi)發(fā)的鈦基、鎳基、鋁基等金屬基3D打印材料及構(gòu)件達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，已成功運(yùn)用于航空航天、軍工、醫(yī)療等領(lǐng)域；②攻克第三代半導(dǎo)體氮化鎵和碳化硅單晶生長(zhǎng)用原材料和熱場(chǎng)材料的關(guān)鍵制備技術(shù)與裝備，研制的“四高兩涂”產(chǎn)品：高純碳粉、高純碳化硅粉、高純碳纖維隔熱材料、高純石墨、碳化硅涂層石墨基座/盤(pán)、碳化鉭涂層石墨構(gòu)件，性能指標(biāo)達(dá)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。
▍橫縱向擴(kuò)產(chǎn)延申產(chǎn)品市場(chǎng)，迎接業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：根據(jù)公司公告的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，1）先進(jìn)銅基材料板塊：目前公司銅基材料產(chǎn)能65萬(wàn)噸/年，其中銅帶材、銅導(dǎo)體均為30萬(wàn)噸/年，銅合金線為5萬(wàn)噸/年。此外，隨著“15萬(wàn)噸高端細(xì)線生產(chǎn)項(xiàng)目”疊加母線項(xiàng)目推進(jìn)，十四五末銅導(dǎo)體產(chǎn)能有望突破50萬(wàn)噸；2）高性能碳纖維復(fù)材板塊（天鳥(niǎo)高新）：一期480噸環(huán)形高性能碳纖維預(yù)制體于2021年上半年投產(chǎn)，目前已經(jīng)滿產(chǎn)，二期650噸碳纖維熱場(chǎng)預(yù)制體于今年年初投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，三期項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)今年建成投產(chǎn)；3）高性能碳纖維復(fù)材板塊（蕪湖天鳥(niǎo)）：一期400噸光伏熱場(chǎng)碳/碳復(fù)合材料項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，汽車碳/陶剎車盤(pán)研制著力推進(jìn)中。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期；公司技術(shù)突破不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司精密銅帶產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名第一，子公司領(lǐng)跑碳剎車預(yù)制件、高端熱工裝備領(lǐng)域，并向光伏熱場(chǎng)碳/碳復(fù)材、3D打印材料及構(gòu)件等領(lǐng)域延伸拓展，伴隨著多領(lǐng)域布局產(chǎn)能的逐步落地，公司產(chǎn)品序列進(jìn)一步完善，其綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。鑒于市場(chǎng)需求復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.21/7.96億元（原預(yù)測(cè)為9.44/11.51億元），新增2025年預(yù)測(cè)值為9.75億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.39/0.60/0.73元。參考公司歷史估值（截至2023年8月23日，公司近3年P(guān)E（TTM）的平均值為38倍，平均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差為19倍），我們給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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