| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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◆業(yè)績維持高增趨勢，盈利能力持續(xù)修復(fù)
公司發(fā)布2023半年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營收56.05億、同比+100.3%,歸母凈利潤1.12億、同比+197.4%,毛利率9.5%、同比+3. lpcts,凈利率2.0%、同比+0.5pcts其中Q2營收40.5億、同比+168.8%，歸母凈利潤0.84億同比+436.8%,毛利率9.1%、同比+3.2pcts,凈利率2.1%、同/環(huán)比+0.9pcts/+0.3pcts。公司現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.48億，Q2單季度為4.69億，相比去年同期均大幅改善。公司周轉(zhuǎn)率提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至49.4天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至21.4天，均為近年最低水平。
◆產(chǎn)業(yè)鏈降價利好下游需求放量，全球光伏高景氣有望維持
2023Q2以來，硅料持續(xù)下行。根據(jù)PVInfolink,截至08-23,多晶硅致密料價格為7.5萬/噸、YTD降幅達到60.5%，P型N型182雙面雙玻組件價格分別為1.26元/W和1.35元/W、YTD降幅分別為319%和31.8%。以價換量下，下游尤其是成本敏感型地面電站裝機需求有望得到全面提振。根據(jù)國家能源局/EIA,2023H1年中國集中式光伏裝機美國公用事業(yè)光伏裝機分別為37.5/5.9GW、同比+233.7%6/+24.4%。中國集中式光伏自2022以來觸底反彈，占光伏總裝機占比回升至47.8%。美國方面，受到供應(yīng)鏈的限制，公用事業(yè)級別光伏裝機不及預(yù)期。隨著供應(yīng)鏈問題逐漸緩解,2023全年美國預(yù)計公用事業(yè)級別光伏裝機達到25.2GW.同比+ 124.0%。在樂觀預(yù)期下，光伏裝機預(yù)測有望上調(diào),據(jù)CPIA預(yù)測，2023年全球/中國光伏裝機上限分別上調(diào)至350GW/140GW、同比+52.2%/ +60.2%。
◆聚焦國內(nèi)組件市場，產(chǎn)能投放節(jié)奏穩(wěn)健釋放業(yè)績彈性
公司國內(nèi)業(yè)務(wù)提升明顯。根據(jù)半年報，2023H1公司國內(nèi)營收為50.11億元、同比+460.4%，占總營收比重由2022H1的31.9%上升至89.4%，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為9.9%、同比+4.1pcts,實現(xiàn)量利齊升。分業(yè)務(wù)看，組件業(yè)務(wù)貢獻主要增量，2023H1公司組件業(yè)務(wù)營收51.36億元、同比+241.8%，毛利率9.0%、同比+6.3pcts。
受益于組件業(yè)務(wù)的強勢反彈，公司市場競爭力提升。根據(jù)國際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023H1中國光伏組件定標(biāo)109.37GW,其中公司定標(biāo)達到4.4GW、占比4%、排名第四。同時公司在手訂單充沛，2023H1合同負(fù)債達到10.1億、同比+22.4%。為保障訂單交付及行業(yè)需求，公司持續(xù)擴張產(chǎn)能，阜寧12GW及合肥基地二期一階段7.5GW產(chǎn)能預(yù)計于2023年底竣工，預(yù)計今年底公司組件產(chǎn)能超30GW。
◆把握N型發(fā)展機遇，積極切入儲能領(lǐng)域
根據(jù)光伏頭條統(tǒng)計,2023H1中國N型組件招標(biāo)容量23.54GW、占比超20%,其中23GW左右為TOPCon組件, N-TOPCon接受度持續(xù)提升。公司積極布局N型路線，蕪湖20GWTOPCon電池項目進展順利，一期10GW已于7月正式投產(chǎn)，二期10GW預(yù)計于明年投產(chǎn)，搭配組件效率已超22.5%; 210HJT組件獲得TUV認(rèn)證，功率達到715W。儲能方面，公司實現(xiàn)源網(wǎng)荷全應(yīng)用場景儲能布局。2023H1完成甘肅金昌80MWh源網(wǎng)側(cè)儲能直流倉系統(tǒng)發(fā)貨，工商業(yè)領(lǐng)域完成廣東2MWh項目交付，戶用領(lǐng)域內(nèi)公司當(dāng)前聚焦歐洲和澳大利亞等區(qū)域，同時積極關(guān)注北美、南美等市場戶儲機遇，擇機拓展業(yè)務(wù)。
◆投資建議與盈利預(yù)測
光伏需求超預(yù)期維持行業(yè)高景氣。公司深耕光伏領(lǐng)域多年,穿越數(shù)次技術(shù)迭代周期，近年來公司小尺寸老舊產(chǎn)能逐漸淘汰并充分計提，公司目前基本沒有存量過時產(chǎn)能負(fù)擔(dān)。同時加碼全新NTOPCon大尺寸電池+組件一體化產(chǎn)能，積極切入儲能領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司反轉(zhuǎn)趨勢明顯，上調(diào)2023~2025年歸母凈利潤至3.6、6.8和10.3億元，對應(yīng)當(dāng)前PE值分別為47、25和16倍，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示
主要經(jīng)濟體不景氣;各國光伏/儲能政策改變;公司產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價格波動。
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