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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2整體業(yè)績符合預(yù)期，黃金品類高景氣驅(qū)動(dòng)收入增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化利潤率有所擾動(dòng)；金價(jià)+復(fù)蘇+新產(chǎn)品周期三重催化，加盟拓店提速，金九銀十旺季釋放可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　符合預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到女包復(fù)蘇節(jié)奏較慢，下調(diào)2023-2025年EPS為0.44/0.54/0.66元（原值0.47/0.59/0.71元），給予2023年20x PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.80元（原值9.14元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績簡述：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收30.06億元/+38.26%，歸母凈利潤2.09億元/ +38.85%，扣非歸母凈利潤2.05億元/+40.37%；2023Q2實(shí)現(xiàn)營收14.82億元/+60.96%，歸母凈利潤0.84億元/+54.02%，扣非歸母凈利潤0.83億元/+59.06%。
　　黃金品類高景氣驅(qū)動(dòng)收入增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化利潤率有所承壓。整體業(yè)績符合預(yù)期，收入端增速較快，主要由于黃金品類高景氣，珠寶終端業(yè)務(wù)及加盟商進(jìn)貨有較大增長；利潤端相較21Q2略有下降，主要由于女包業(yè)務(wù)恢復(fù)弱于預(yù)期，黃金品類銷售貢獻(xiàn)占比提升，23H1傳統(tǒng)黃金首飾貢獻(xiàn)收入占比由22H1的29.98%提升至37.40%。2023Q2單季度公司毛利率25.73%/-7.17pct，歸母凈利率5.70%/-0.26pct，期間費(fèi)用率18.12%/-6.64pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-5.44pct/-0.54pct/-0.45pct/-0.20pct至14.58%/1.90%/1.08%/0.56%。
　　加盟凈增提速，靜待H2旺季釋放。2023H1公司凈增門店60家，其中直營門店凈減29家（新開4家，閉店33家），加盟門店凈增加89家（新開126家，閉店37家），相較22H1與21H1的加盟凈增40家/34家，提速顯著；截至2023H1末珠寶門店數(shù)量達(dá)1218家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、加盟拓店節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。