>> 中信證券-寧波華翔(002048)2023年中報點評：業(yè)績超市場預期，新能源訂單持續(xù)拓展-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
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2023年上半年公司實現(xiàn)營收102.10億元，同比+25.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.12億元，同比+40.3%。其中，2023Q2實現(xiàn)營收55.73億元，同比+41.0%，環(huán)比+20.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比+85.5%，環(huán)比+56.5%，公司2Q23業(yè)績超市場預期，主要系因下游客戶銷量改善、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營向好以及部分匯兌收益所致。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為1.48/1.73/2.04元，參考行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司未來三年業(yè)績CAGR預測為11.4%，我們給予公司2023年13xPE的估值，對應目標價19元，維持“買入”評級。
▍2Q23業(yè)績超市場預期，下游客戶銷量回暖。8月23日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營收102.10億元，同比+25.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.12億元，同比+40.3%。其中，2023年第二季度實現(xiàn)營收55.73億元，同比+41.0%，環(huán)比+20.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比+33.6%，環(huán)比+56.5%，公司業(yè)績超市場預期，主要系因公司下游客戶銷量反彈驅(qū)動營收增長、海外經(jīng)營改善、以及部分匯兌收益所致。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，公司核心客戶一汽大眾銷量約46.7萬輛，同比+11%，環(huán)比+27%；特斯拉銷量約54.36萬，同比+94%，環(huán)比+5%；梅賽德斯奔馳銷量約56.33萬輛，同比+13%，環(huán)比+8%。此外，公司全球布局進一步優(yōu)化，1H23海外業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)18.22億元，同比+51.7%，經(jīng)營持續(xù)向好。我們認為，隨著后續(xù)新能源客戶項目落地以及以特斯拉為代表的新勢力內(nèi)飾、熱成型業(yè)務(wù)進一步拓展，公司業(yè)績有望進一步攀升。
▍2Q23毛利率同比改善，經(jīng)營效率整體穩(wěn)健。2Q23公司毛利率為16.1%，同比+1.1pcts，環(huán)比-0.2pct，毛利率同比有所改善，主要系因大客戶一汽/上汽大眾及特斯拉放量，產(chǎn)能利用率有所提升；環(huán)比下滑，主要系原材料價格仍位居高位和人力成本上升。2Q23公司毛利率為16.1%，同比+1.1pcts，環(huán)比-0.2pct。2Q23公司費用率為8.9%，同比-1.5pcts，環(huán)比-0.8pct，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。其中銷售費用率為1.2%，同比-0.4pct，環(huán)比-0.5pct；管理費用率為4.5%，同比-0.8pct，環(huán)比+0.1pct；研發(fā)費用率為3.6%，同比-0.3pct，環(huán)比-0.1pct；財務(wù)費用率為0.3%，同比持平，環(huán)比-0.3pct。我們認為，伴隨ABS、聚丙烯、尼龍等主要原材料價格回落，疊加海外產(chǎn)能逐步釋放和全球整合加速推進，公司毛利率和經(jīng)營水平有望持續(xù)改善。
▍新能源客戶不斷拓展，布局汽車電子新產(chǎn)品。公司1994年即成為上汽大眾一級供應商，后續(xù)相繼獲得一汽集團、豐田、寶馬、奔馳、福特等高端傳統(tǒng)汽車的新訂單，隨著新能源時代的到來，公司調(diào)整原有的客戶結(jié)構(gòu)，憑借低成本和快速響應優(yōu)勢，目前已經(jīng)成功進入特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬、Geely、RIVIAN、理想等新能源主流車企供應鏈，成長空間全面打開。公司進軍汽車電子新產(chǎn)品，于2022Q3成為某國際頭部品牌主機廠新能源高強鋼電池殼體產(chǎn)品的平臺批量供應商，預計生命周期最高總金額約為81億元；公司于2023年初收購了CMS電子后視鏡業(yè)務(wù)，擁有國內(nèi)第一家CMS管理開發(fā)團隊。此外，公司新訂單拓展順利，2023H1公司獲得新訂單金額為51.58億元（依據(jù)2023年HIS數(shù)據(jù)），較預算目標完成率196%，較去年同期增長31.38%，其中新能源純電車型訂單占比58%，成長動能強勁，未來有望通過不斷開拓業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，實現(xiàn)業(yè)績第二增長曲線。
▍全球優(yōu)化穩(wěn)步推進，有望全面打開利潤彈性空間。自2014年起，德國華翔連續(xù)大額虧損；2020年，公司開始對歐洲業(yè)務(wù)進行大力重組，關(guān)閉位于德國的HSB工廠并進行裁員，相關(guān)工作于2021年正式完成。同時，北美產(chǎn)能完成向墨西哥工廠轉(zhuǎn)移，現(xiàn)已進入批產(chǎn)階段，未來有望徹底解決海外虧損對公司整體業(yè)績的拖累。公司2023H1北美業(yè)務(wù)（美國、墨西哥、加拿大）扣除新納入合并報表“北美井上”的影響，實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入8.14億元，同比+16.2%，凈利潤為-4,429.77萬元，較去年同期減虧8,893.5萬元；歐洲方面（德國、羅馬尼亞）營業(yè)收入同比+49.3%，虧損放大至6,471萬元，主要系因較多新項目量產(chǎn)，爬坡期質(zhì)量不穩(wěn)定。我們預計公司北美業(yè)務(wù)改善將成為海外業(yè)務(wù)減虧的重點，歐洲區(qū)業(yè)務(wù)有望隨新項目量產(chǎn)爬坡穩(wěn)步提升利潤水平，公司全球化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，減虧利潤彈性有望打開業(yè)績增長空間。
▍風險因素：全球汽車銷量不及預期；公司海外業(yè)務(wù)重組不及預期；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預期；原材料價格波動。
▍盈利預測、估值與評級：公司是全球汽車內(nèi)外飾及金屬件優(yōu)質(zhì)供應商，配套特斯拉、大眾、奔馳、寶馬等主流客戶的同時，拓展特斯拉、比亞迪、蔚來等新客戶，輕量化、電子化產(chǎn)品不斷開拓，全球布局持續(xù)優(yōu)化，有望全面打開利潤成長空間，我們維持公司2023/24/25年EPS預測1.48/1.73/2.04元，參考行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司未來三年業(yè)績CAGR預測為11.4%，我們給予公司2023年13xPE估值，維持目標價19元，維持“買入”評級。
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