>> 平安證券-瀘州老窖(000568)由守轉(zhuǎn)攻，積極應(yīng)對壓力-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
746KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張晉溢，王萌 |
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事項：
瀘州老窖發(fā)布2023年半年報，1H23實現(xiàn)營業(yè)收入145.9億元，同比增長25.1%；歸母凈利潤70.9億元，同比增長28.2%；其中2Q23實現(xiàn)營業(yè)收入69.8億元，同比增長30.5%，歸母凈利潤33.8億元，同比增長27.2%。
平安觀點：
收入結(jié)構(gòu)向上優(yōu)化，噸價持續(xù)提升。1H23中高檔酒營業(yè)收入129.9億元，同比增長25.2%，其中銷售量為16,930噸，同比下滑3.0%，價格為76.7萬元/噸，同比增長29.1%；其他酒營業(yè)收入15.2億元，同比增長29.2%，其中銷售量為26,485噸，同比增長21.2%，價格為5.7萬元/噸，同比增長6.6%。1H23中高檔酒占到酒類收入的89.5%，同比/環(huán)比分別-0.3/+0.5pct。分渠道看，1H23傳統(tǒng)渠道收入為139.6億元，同比增長28.8%，新興渠道收入為5.5億元，同比下滑22.7%。
毛利率同比優(yōu)化，促銷活動增加致銷售費用率有所提升。1H23公司整體毛利率為88.3%，同比+2.4pct，中高檔酒/其他酒毛利率分別為92.5%/54.4%，分別同比+2.1/+5.1pct；2Q23毛利率88.6%，同比+3.3pct。2Q23公司稅金及附加收入占比為9.4%，同比+2.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別達(dá)11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%，分別同比+1.0/-0.8/-0.3/+0.1pct，銷售費用率較快提升系促銷活動增加所致。整體來看，2Q23公司歸母凈利率48.4%，同比-1.3pct。截至2Q23，公司合同負(fù)債19.3億元，環(huán)比增長2.1億元，同比下滑4.0億元。
聚焦核心品牌，由守轉(zhuǎn)攻積極應(yīng)對壓力。產(chǎn)品端，公司始終聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573穩(wěn)居高端白酒頭部，低度國窖快速放量，瀘州老窖品牌復(fù)興卓有成效，系列產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好。市場端，公司持續(xù)加碼數(shù)字化建設(shè)，1H23從“三碼合一”升級到“五碼合一”，有效解決價格秩序問題，開瓶率和掃碼率持續(xù)提升。公司在股東大會上表示，雖然當(dāng)下白酒行業(yè)仍處相對困難階段，但公司或由守轉(zhuǎn)攻，進(jìn)一步提升市場份額。我們看好公司成長前景，調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測至8.98/10.96/13.23元（原值：8.87/10.82/13.06元），維持“推薦”。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險。2）市場競爭加劇風(fēng)險。白酒市場總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢發(fā)展，隨著市場集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進(jìn)入加速競爭階段，白酒企業(yè)間的競爭將愈加激烈。3）政策風(fēng)險。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。
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