>> 中信證券-五糧液(000858)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2淡季略減速，蓄力優(yōu)質(zhì)旺季-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大?。?/td>
| 2037KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蔣祎，姜婭，江旭東 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2023H1公司營收/歸母凈利潤同增10.4%/12.8%，其中五糧液主品牌收入同增10.0%（量/價(jià)同比+15.8%/-5.0%）；系列酒收入同增2.7%（量/價(jià)同比+33.7%/-23.2%），表現(xiàn)穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司二季度適當(dāng)放松經(jīng)銷商壓力、主動(dòng)調(diào)節(jié)銷售節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)旺季放量、淡季控貨，動(dòng)銷情況良性。展望下半年，公司有望在國慶中秋繼續(xù)放量，通過終端掃碼等活動(dòng)拉動(dòng)動(dòng)銷，疊加宏觀環(huán)境改善和白酒消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，全年預(yù)計(jì)大概率實(shí)現(xiàn)收入、利潤雙位數(shù)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍五糧液上半年表現(xiàn)基本符合預(yù)期，Q2淡季適當(dāng)減速緩解渠道壓力。2023H1，公司營收455.1億元、同增10.4%，歸母凈利潤170.4億元、同增12.8%；其中2023Q2營收143.7億元、同增5.1%，歸母凈利潤44.9億元、同增5.1%。2023H1公司預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）為39.2億元、同增18.1億元。
▍主品牌及系列酒銷量增長強(qiáng)勁，噸價(jià)因結(jié)構(gòu)影響下降。分產(chǎn)品看，2023H1五糧液主品牌實(shí)現(xiàn)營收351.8億元、同增10.0%，其中量、價(jià)同比+15.8%/-5.0%，噸價(jià)下降主要與經(jīng)典五糧液等高端產(chǎn)品投放控制、低度等偏低價(jià)產(chǎn)品量增更高帶來的結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。根據(jù)近期微信公眾號(hào)今日酒價(jià)的跟蹤，八代普五批價(jià)逐步從2月以來的約940元提升至約960元，挺價(jià)工作成效明顯，渠道庫存略高但健康、動(dòng)銷理想。系列酒方面，2023H1系列酒產(chǎn)品營收67.1億元、同增2.7%，其中量、價(jià)同比+33.7%/-23.2%，公司集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊四大單品，系列酒動(dòng)銷大幅提升，產(chǎn)品矩陣逐步完善。分渠道看，2023H1經(jīng)銷/直銷模式下營收分別同比+7.2%/+11.1%，截至2023H1五糧液經(jīng)銷商數(shù)量為3114家，較2022年底減少30家。公司上半年以高質(zhì)量營銷為核心，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系，Q3旺季市場(chǎng)工作將有序推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司將在高質(zhì)量營銷、提升品牌力的大方向上積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)投放，全年仍在既定目標(biāo)方向上運(yùn)行。
▍其他業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致毛利率略降，主業(yè)盈利能力保持穩(wěn)健。2023H1公司綜合毛利率76.8%、同減0.1Pct，主要因高毛利率的酒類業(yè)務(wù)收入占比略有下降（酒類業(yè)務(wù)毛利率為82.6%、同增0.8Pct，其他業(yè)務(wù)毛利率為9.1%、同增2.4Pcts）。酒類業(yè)務(wù)中五糧液/系列酒毛利率分別為86.8%/60.7%、同比+0.4/+0.9Pct，穩(wěn)中有升。2023H1稅金及附加率為14.3%、同增0.2Pct；銷售/管理費(fèi)用率為9.5%/3.9%、同比-0.7/-0.1Pct。歸母凈利潤率為37.4%、同增0.8Pct，盈利質(zhì)量保持穩(wěn)定。單季度來看，2023Q2，公司毛利率為73.3%、同減0.6Pct；稅金及附加率為14.2%、同增0.4Pct；銷售/管理費(fèi)用率為15.4%/4.6%、同比-0.6Pct/-0.2Pct，歸母凈利潤率為31.3%、同比持平。
▍繼續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量營銷，中秋國慶表現(xiàn)靜待檢驗(yàn)。展望2023Q3，考慮到公司在白酒淡季主動(dòng)進(jìn)行策略調(diào)整，我們預(yù)計(jì)經(jīng)銷商將具備較高積極性迎接中秋國慶旺季。在營銷方面，五糧液已經(jīng)成為“2023中央廣播電視總臺(tái)中秋晚會(huì)‘和美好禮’互動(dòng)合作伙伴”，有望復(fù)制公司在元春主題營銷的成功，實(shí)現(xiàn)終端開瓶與銷售雙增長。同時(shí)，公司在渠道建設(shè)、數(shù)字化方面亦持續(xù)推進(jìn)，望延續(xù)現(xiàn)有的開瓶掃碼工作，拉動(dòng)1618、低度等一攬子產(chǎn)品的動(dòng)銷。放眼長遠(yuǎn)，公司戰(zhàn)略或?qū)⒗^續(xù)運(yùn)用普五扎根千元價(jià)格帶，501五糧液樹立價(jià)格標(biāo)桿，經(jīng)典五糧液推出限量定制產(chǎn)品瞄準(zhǔn)高端禮贈(zèng)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，隨著白酒行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇，公司有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的穩(wěn)定增長。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：高端酒景氣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；食品安全問題；原材料價(jià)格大幅上行。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2023年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，五糧液主品牌實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量營銷，文化酒、五糧液老酒等非標(biāo)產(chǎn)品減輕了普五的銷量壓力，為全年穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ)?？紤]到二季度單季利潤增速略有降低主要與傳統(tǒng)淡季窗口下公司主動(dòng)調(diào)節(jié)奏維持高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)，預(yù)計(jì)全年利潤增長目標(biāo)完成仍明確，我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)7.90/9.06/10.30元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為20/18/16倍，低于當(dāng)前貴州茅臺(tái)/瀘州老窖2023年P(guān)E估值30/27倍（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）。公司目前增長趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)于公司發(fā)展策略及批價(jià)趨勢(shì)存在一定的擔(dān)憂，相對(duì)負(fù)面情緒均反映在估值中。我們認(rèn)為，五糧液作為濃香龍頭品牌底蘊(yùn)深厚，短期批價(jià)波動(dòng)并不會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)五糧液終端零售價(jià)格的認(rèn)知。展望未來，伴隨政策利好與白酒消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，公司管理層進(jìn)一步加強(qiáng)文化建設(shè)、產(chǎn)品拓寬、渠道變革以及精細(xì)化數(shù)字化管理，長期看品牌價(jià)格終將回歸價(jià)值、建議配置。綜上所述，我們給予公司2023年P(guān)E 25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為198元，維持“買入”評(píng)級(jí)
|
|
