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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入876.26億元，同比-1.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.68億元，同比-17.48%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.15億元，同比-9.86%，環(huán)比+11.40%。
　　繼Q1業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善之后，Q2盈利繼續(xù)修復(fù)。2022年10月24日，公司4萬(wàn)噸/年尼龍12項(xiàng)目順利投產(chǎn)，2022年12月23日，福建基地40萬(wàn)噸/年MDI裝置成功投產(chǎn)，2023年5月23日，福建基地25萬(wàn)噸/年TDI裝置成功投產(chǎn)，隨著新裝置產(chǎn)能的釋放，上半年各主要業(yè)務(wù)板塊銷(xiāo)量均同比增長(zhǎng)，聚氨酯板塊的產(chǎn)銷(xiāo)量分別為246/235萬(wàn)噸，同比+14.42%/+13.53%，石化板塊產(chǎn)銷(xiāo)量分別為225/684萬(wàn)噸，同比1.32%/+12.13%，精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊產(chǎn)銷(xiāo)量分別為79/74萬(wàn)噸，同比+71.74%/+68.18%。價(jià)格方面同比均有所下降，聚氨酯/石化/精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊產(chǎn)品單價(jià)分別為13945/5282/15222元/噸，同比-13.17%/-17.83%/-35.85%。同時(shí)原料端壓力緩解，上半年純苯、煤炭（動(dòng)力煤5000大卡）、CP丙烷、CP丁烷均價(jià)分別為6958元/噸、896元/噸、610美元/噸、613美元/噸，同比-17.76%、-17.80%、-26.06%、-26.06%。所以盡管一二季度業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善，但上半年業(yè)績(jī)同比依然是下滑的。2023H1毛利率/凈利率分別為16.42%/10.56%，同比-2.03pct/-1.55pct。
　　聚氨酯產(chǎn)品仍為公司業(yè)績(jī)的壓艙石。2023H1，公司聚氨酯板塊營(yíng)收327.71億元，占比37.40%，盡管隨著公司石化板塊和新材料板塊的壯大，聚氨酯板塊的營(yíng)收占比繼續(xù)降低，但是其毛利達(dá)到95.41億元，占比達(dá)到66.31%，其毛利率為29.12%，依然是公司業(yè)績(jī)的壓艙石。
　　資本支出持續(xù)高增長(zhǎng)保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)。盡管2022年受大環(huán)境影響主營(yíng)產(chǎn)品需求弱勢(shì)，成本大漲業(yè)績(jī)承壓，并沒(méi)有阻礙公司擴(kuò)張的腳步。2022年資本支出達(dá)到326.57億元，同比+20.95%。2023H1資本支出達(dá)到199.36億元，同比+46.60%。未來(lái)寧波MDI技改項(xiàng)目、匈牙利TDI擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、乙烯二期項(xiàng)目、眉山磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目、蓬萊工業(yè)園高性能新材料一體化等項(xiàng)目全力推進(jìn)，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為198.88/245.43/286.83億元，EPS分別為6.33/7.82/9.14元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，考慮公司雖身處周期行業(yè)，但自我造血，持續(xù)強(qiáng)資本支出推動(dòng)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。