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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.7億元，同比增長(zhǎng)15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)13.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)5.1%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15億元，同比增長(zhǎng)21.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)17.1%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@加快。
　　線下渠道持續(xù)修復(fù)，抖音高速增長(zhǎng)。分品類來(lái)看，23H1護(hù)膚品營(yíng)收20.5億元（+12.1%），醫(yī)療器械營(yíng)收2.8億元（+45.9%），彩妝營(yíng)收3045.5萬(wàn)元（+38.4%）；分品牌來(lái)看，薇諾娜營(yíng)收22.6億元，占比超95%，薇諾娜寶貝營(yíng)收7234萬(wàn)元，璦科縵營(yíng)收1609萬(wàn)元，薇諾娜仍貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，但占比有所下滑，22年薇諾娜占總營(yíng)收比例超98%，薇諾娜寶貝、璦科縵等子品牌逐漸起量，占比持續(xù)提升。分渠道來(lái)看，線上渠道營(yíng)收17.4億元（+7.2%），占比74%，線下渠道營(yíng)收6.1億元（+48.7%），受去年同期線下渠道出行消費(fèi)場(chǎng)景低基數(shù)影響，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。線上渠道分平臺(tái)來(lái)看，淘系營(yíng)收7.9億元（-3.4%），占比33.5%（-6.6pp），抖音營(yíng)收2.7億元（+32.5%），占比11.3%（+1.4pp），淘系增長(zhǎng)有所承壓，抖音仍維持高速增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用率基本穩(wěn)定，盈利能力環(huán)比改善。23H1綜合毛利率為75.4%，同比下降1.5pp，分品類來(lái)看，護(hù)膚品毛利率74.7%（-1.7pp），醫(yī)療器械毛利率82.2%（-1pp），各品類毛利率均有所下滑。上半年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為46.3%/6.4%/4.6%，分別同比變動(dòng)+0.9pp/持平/+0.6pp，費(fèi)用率情況基本維持穩(wěn)定。上半年公司綜合凈利率為18.6%，同比下降0.6pp，環(huán)比提升1pp，盈利能力環(huán)比有所改善。
　　研發(fā)壁壘高筑，開(kāi)啟多品牌戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。23H1公司成功申報(bào)新原料“水龍”，實(shí)現(xiàn)自研原料再更新，在植物提取物原料方面再下一城。另外子品牌貝芙汀與大數(shù)據(jù)和人工智能相結(jié)合，重磅推出國(guó)內(nèi)首款A(yù)I診斷痘痘肌并配套祛痘產(chǎn)品一系列解決方案。公司以醫(yī)研共創(chuàng)為基礎(chǔ)，持續(xù)深耕敏感肌護(hù)理賽道，從“敏感肌”升級(jí)為“敏感PLUS”，目前已成功打造四大品牌矩陣：薇諾娜定位敏感肌護(hù)膚，領(lǐng)先國(guó)貨美妝；薇諾娜baby面向嬰幼童護(hù)膚；璦科縵定位高端，奢侈級(jí)護(hù)膚品牌；貝芙汀結(jié)合人工智能，針對(duì)痘肌精準(zhǔn)護(hù)膚。四大品牌以敏感肌為核心，橫向拓款品類，縱向延展功效，形成差異化賽道布局，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.16、4.02、5.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為31、24、19倍。公司國(guó)貨美妝龍頭地位穩(wěn)固，多品牌驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略開(kāi)啟，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推出不及預(yù)期、美妝消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。