>> 德邦證券-貝泰妮(300957)23H1業(yè)績符合預期，搭建“1+3”品牌矩陣-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠，易丁依 |
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23Q2+21%、環(huán)比提速，收入、利潤符合預期。（1）23H1：實現(xiàn)營收23.68億/+15.52%，歸母凈利潤4.50億/+13.91%，毛利率為75.38%/-1.52pcts，歸母凈利率為19.01%/-0.27pcts，其中銷售/管理/研發(fā)費率分別為46.34%/6.43%/4.60%，同比+0.90pcts/0.04pcts/0.62pcts。（2）23Q2：營收15.04億/+21.21%，增速環(huán)比提升，歸母凈利潤2.92億/+17.14%，毛利率為74.96%/-1.34pcts，期間費率為56.01%/+2.87pcts，其中銷售費率提升1.85%至45.61%，Q2期間其他收益占比3.57%(主因政府補助)，歸母凈利率為19.36%/-0.67pcts，收入符合預期。
電商改善、線下回暖，靜待數(shù)據持續(xù)兌現(xiàn)！（1）線上渠道：23H1營收17.43億/+7%、其中自營渠道13.89億/+12%，分渠道來看：①阿里系：上半年略有承壓，營收下滑3.4%至7.89億，營收占比下滑至33.45%，久謙數(shù)據跟蹤7月增速環(huán)比改善；②抖音：營收2.65億/+32.5%，占比提升至11.3%，興趣電商紅利期依舊，未來將加大抖音自播、達播矩陣搭建，久謙數(shù)據顯示7月超品日實現(xiàn)GMV+47%；③薇諾娜專柜服務平臺：營收1.58億/+15.0%，積攢會員資產池靜待大促爆發(fā)。（2）線下渠道：23H1營收6.15億/+48.6%，后疫情時代展現(xiàn)更高業(yè)績彈性，1）OTC：
截至22年底，已布局藥店占全國整體的滲透率不足10%，新門店布局+機構滲透預計未來將有較大提升空間；2）線下直營店：23年中布局113家機構、期間內凈新開36家門店，包括上海、蘇州等多地核心商圈開設門店，未來將持續(xù)布局自營店渠道；3）其他渠道：積極合作屈臣氏，并且拓展山姆、中免、話梅等優(yōu)質渠道，或可展現(xiàn)更高業(yè)績彈性！
主品牌薇諾娜：大單品穩(wěn)健增長+加速推新節(jié)奏，夯實敏感肌龍頭地位。23H1營收22.60億，營收占比降至95.46%，品牌展現(xiàn)積極變化：（1）產品端：1）618大促期間特護霜、凍干面膜、防曬及特護精華表現(xiàn)較好，同時上新屏障霜、屏障修護套裝亦在618期間取得優(yōu)異表現(xiàn)；2）7月上新“修白瓶”、主打敏肌美白，參加抖音超品日活動，表現(xiàn)亮眼，首發(fā)實現(xiàn)GMV 1200w+、銷售2.5w盒；3）8月上新特潤霜，卡位精準&補足干性敏肌需求，疊加天貓小黑盒的營銷活動，有望成為下一個爆品，產品矩陣持續(xù)優(yōu)化。（2）渠道端：公司積極推進內部改革，久謙數(shù)據顯示，主品牌7月淘系+抖音+京東三大平臺GMV+28%、表現(xiàn)亮眼。
子品牌：瞄準細分賽道，品牌矩陣逐步豐富，孵化期蓄力未來增長。（1）薇諾娜寶貝：23H1營收0.72億、占比3.1%，品牌在618排名位列天貓嬰童護膚類目top4，延續(xù)國貨領先趨勢，打造舒潤霜及防曬乳大單品，線上渠道表現(xiàn)亮眼，并于近期全面入駐孩子王線下門店及APP小程序，8月入駐愛嬰室，線上+線下同步發(fā)力。
?。?）貝芙?。?3年8月27日舉辦品牌發(fā)布會，基于公司研發(fā)優(yōu)勢助力產品力，AI診療賦能，提供“護膚品+藥品+功效性食品”個性解決方案，瞄準個性化祛痘市場，獨創(chuàng)整合性精準治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌，看好新品牌成長。（3）AOXMED：23H1營收0.16億、占比0.68%，定位高端抗衰，產品線逐漸豐富，“專妍系列”主打線下、“美妍系列”拓展線上，實現(xiàn)美容院（提供服務/體驗）+自營門店（增加品宣，建立品牌心智）+電商（賣貨場景，生意爆發(fā)）多渠道布局，依靠醫(yī)學背書+媒體傳播建設品牌，看好品牌長期空間。
投資建議：成分黨崛起促進功能性護膚品高增長，貝泰妮在渠道和產品端龍頭地位持續(xù)鞏固，在主品牌薇諾娜基礎上衍生，形成多品牌矩陣，實現(xiàn)中臺的共享與賦能。
我們預計23-25年營收為64.2億/81.3億/101.5億，歸母凈利潤為12.6億/16.5億/21.7億（考慮攤銷費用），同比增速分別為+19.5%/+30.9%/+31.8%，對應PE分別為33X/25X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)景氣度下降風險；行業(yè)
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