>> 中郵證券-貝泰妮(300957)線下渠道快速增長，凈利率微降-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李媛媛 |
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事件回顧
公司公布23年中報，23H1/23Q2分別實現(xiàn)收入23.7/15.0億元，同增15.5%/21.2%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤為4.5/2.9億元，同增13.9%/17.1%，實現(xiàn)扣非凈利潤分別為3.7/2.5億元，同增5.1%/7.0%，公司23Q2收入/業(yè)績基本符合預期。
事件點評
線下渠道放量，抖音快速增長。分渠道看：1）23H1公司線上渠道收入為17.4億元，占比下降5.8pct至73.92%，同增7.2%；其中阿里系收入同減3.41%至7.9億元，占比下降6.6pct至33.45%，抖音系收入同增32.5%至2.7億元，占比提升1.4pct至11.3%，薇諾娜專柜服務(wù)平臺收入同增15.0%至1.6億元，占比基本不變?yōu)?.7%，京東系收入同降4.9%至1.3億元，占比降低1.2pct至5.7%，抖音表現(xiàn)亮眼。2）23H1公司線下渠道收入為6.1億元，同增48.64%，其中OTC分銷渠道實現(xiàn)收入3.0億元，同增60.3%，線下其他渠道實現(xiàn)收入3.2億元，同增39.4%，線下渠道快速增長得益于OTC網(wǎng)點擴張以及門店客流恢復。
受促銷及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率下降，凈利率微降。23H1公司毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為75.4%/46.3%/6.4%/4.6%，同比變動率分別為-1.5pct/+0.9pct/+0.0pct/+0.6pct,其中23Q2毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為75.0%/45.6%/5.7%/5.0%，同比變動率分別為-1.3pct/+1.9pct/+0.1pct/+0.9pct。毛利率受公司促銷政策、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化影響有所下降；銷售費用率受人員費用率（同比提升0.29pct）、差旅費用率（同比提升0.31pct）等因素拖累，其他收益/投資凈收益/公允價值變動凈收益/資產(chǎn)減值損失/信用減值損失占比收入分別為2.5%/1.1%/-0.2%/-0.5%，較去年同期變動率分別為+2.1pct/-1.0pct/+0.7pct/-0.2pct/-0.5pct，綜合而言，23H1/23Q2歸母凈利率分別為19.0%/19.4%，較去年同期分別降低0.3pct/0.7pct，維持相對穩(wěn)定。
盈利預測及投資建議：考慮到下半年股權(quán)激勵費用對公司業(yè)績影響，我們下調(diào)盈利預測，預計23年-25年公司歸母凈利潤分別為12.5億元/16.2億元/20.6億元，對應(yīng)PE分別為33倍、26倍、20倍，公司下半年進入低基數(shù)階段，23Q2在主品牌不斷推新、抖音等新渠道運營改善下加速增長，期待未來多品牌發(fā)力，維持“買入”評級。
風險提示：
流量成本上升帶來凈利率下降、線上增長不及預期、多品牌擴展不及預期。
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