>> 華泰證券-貝泰妮(300957)Q2營收增長開始提速-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫丹陽，林寰宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q2不利市場環(huán)境中營收同比增長提速，難能可貴
貝泰妮發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收23.68億元（yoy+15.52%），歸母凈利4.50億元（yoy+13.91%），扣非凈利3.74億元（yoy+5.14%）。其中Q2實現(xiàn)營收15.04億元（yoy+21.21%，qoq+74.26%），歸母凈利2.92億元（yoy+17.14%，qoq+84.34%）。Q2行業(yè)景氣度仍有一定壓力，而公司營收增長相較Q1顯著提速，彰顯龍頭韌性。抖快占比提升不可避免的帶來利潤率邊際略降，H2高客單價新品若有較好表現(xiàn)有望帶動利潤率回升。維持原預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS 3.21、4.11、5.15元，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為32倍，考慮敏感肌修復(fù)品牌粘性高/壁壘相對更強，給予2023PE40倍，維持目標(biāo)價128.40元，維持“買入”評級。
線上抖音較快增長，OTC渠道持續(xù)快速擴張
23H1線上渠道營收17.43億元/yoy7.15%，其中自營13.89億元/yoy12.18%，經(jīng)銷代銷3.54億元/yoy-8.89%。線上分平臺，阿里系7.89億元/yoy-3.41%，抖音系2.66億元/yoy32.47%，專柜服務(wù)平臺（微信小程序）1.58億元/yoy14.95%，唯品會1.59億元/yoy8.32%，京東系1.33億元/yoy-4.91%。23H1線下渠道營收6.15億元/yoy48.64%，其中經(jīng)銷代銷6.01億元/yoy46.09%，自營1383萬元（去年同期225萬元）。線下OTC渠道營收2.96億元/yoy60.13%，前五大OTC分銷客戶營收1.68億元/yoy19.64%。
主品牌仍為營收主力，AOXMED/薇諾娜寶貝期待后續(xù)發(fā)力
23H1護(hù)膚品20.50億元/yoy12%，均價49.96元/yoy5.6%；醫(yī)療器械2.78億元/yoy46%，均價96.26元/yoy-5%；彩妝3046萬元/yoy38%，均價54元/yoy5%。23H1護(hù)膚品20.50億元/yoy12%，均價49.96元/yoy5.6%；醫(yī)療器械2.78億元/yoy46%，均價96.26元/yoy-5%；彩妝3046萬元/yoy38%，均價54元/yoy5%。按品牌，主品牌薇諾娜營收22.60億元，薇諾娜寶貝營收7234萬元，AOXMED營收1609萬元。8月27日抗痘品牌貝芙汀全新亮相，基于大數(shù)據(jù)判斷針對痘肌人群提供“護(hù)膚品、藥品、功能性食品”個性化定制解決方案，品牌矩陣日漸完善。
渠道結(jié)構(gòu)變化致Q2毛利率有所下降
23Q2毛利率74.96%/yoy-1.34pct，毛利率變化可能與公司抖快渠道占比提升有關(guān)；Q2銷售費用率45.61%/yoy1.85pct，管理費用率5.7%/yoy0.09pct，研發(fā)費用率4.98%/yoy0.91pct，財務(wù)費用率-0.28%/yoy0.03pct。
風(fēng)險提示：新品推出較慢/市場競爭加劇/高管變動或流失/股東減持。
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