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薇諾娜核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來自人群滲透率提升+明星單品推出放量，前者穩(wěn)步推進(jìn)，后者來看“修白瓶”有望成長(zhǎng)為明星單品或較好提振市場(chǎng)信心。我們?cè)谙惹柏愄┠菹盗袌?bào)告中提及，薇諾娜品牌增長(zhǎng)的核心主要來自更多渠道曝光推動(dòng)的人群滲透率提升，今年著重發(fā)力22年因內(nèi)外部原因未進(jìn)行較多滲透的線上抖音、線下醫(yī)院渠道，有望較好推動(dòng)滲透率提升，但市場(chǎng)需要更長(zhǎng)周期的數(shù)據(jù)觀測(cè)驗(yàn)證邏輯；然而明星單品培育成功短期有助于品牌迅速破圈增強(qiáng)滲透+提升客單價(jià)，數(shù)據(jù)相對(duì)易于觀測(cè)，公司2021年上市以來，清透防曬乳&凍干面膜（2021年）、特護(hù)精華（2022年）陸續(xù)成長(zhǎng)為明星單品，今年美白產(chǎn)品“修白瓶”已經(jīng)開始進(jìn)行集中推廣投放，若能培育為明星單品，后續(xù)或可在銷售額占比較高的雙十一大促（若無意外事件影響20-21年Q4收入占全年比重為45%+）集中放量，有利于市場(chǎng)增強(qiáng)對(duì)于公司達(dá)成本年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的信心。
　　 “修白瓶”基于學(xué)術(shù)端+消費(fèi)端營(yíng)銷，于抖音超品日活動(dòng)中取得近千萬級(jí)別銷售。薇諾娜2019年推出“光透皙白淡斑精華”，其核心美白淡斑機(jī)制“四位一體”相關(guān)論文在2019年初已于國(guó)際期刊發(fā)布，后續(xù)于2022年更新包裝、推出精華次拋。2023年7月公司在第25屆世界皮膚病學(xué)大會(huì)中對(duì)“修白瓶”進(jìn)行著重宣傳，公司對(duì)于該單品的重視程度可見一斑，同時(shí)在抖音超品日活動(dòng)進(jìn)行集中營(yíng)銷曝光，通過學(xué)術(shù)端+消費(fèi)端雙維度進(jìn)行消費(fèi)者教育與營(yíng)銷推廣，“修白瓶”截止7月11日在抖音電商超品日達(dá)成近千萬級(jí)別銷售，當(dāng)前位列抖音“品牌精華液爆款榜”榜單TOP1。
　　公司研發(fā)端優(yōu)勢(shì)突出，運(yùn)營(yíng)端逐步改善。公司在研發(fā)以及學(xué)術(shù)上的優(yōu)勢(shì)較為突出，過去市場(chǎng)認(rèn)為公司在品牌運(yùn)營(yíng)仍有提升空間。22年雙十一輿情、公司管理層調(diào)整后，已能通過今年迪士尼聯(lián)名、多次線下快閃活動(dòng)以及本次抖音超品日合作側(cè)面佐證品牌運(yùn)營(yíng)端的明顯改善，有望進(jìn)一步提升明星單品培育的成功率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：持續(xù)看好公司在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品β賽道通過穩(wěn)步提升滲透率獲得增長(zhǎng)，并成長(zhǎng)為兼具研發(fā)與運(yùn)營(yíng)能力的國(guó)貨龍頭。公司近期傾斜資源培育美白線產(chǎn)品，若能夠成長(zhǎng)為明星單品則有望于雙十一貢獻(xiàn)顯著增量，依然看好公司達(dá)成全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.44/16.56/21.75億元，分別同比增長(zhǎng)18.3%/33.1%/31.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為32/24/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：線下渠道獲客不及預(yù)期、線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈、新產(chǎn)品/新品牌市場(chǎng)反饋不及預(yù)期。