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業(yè)績(jī)回顧：符合預(yù)期，收入/歸母凈利同增7%/8%。
　　23Q1：收入/歸母凈利/扣非歸母凈利8.6/1.58/1.27億元，同比+7%/+8%/+2%；非經(jīng)常收益3169萬，主要來自委托理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)收益（3145萬元）。
　　據(jù)久謙數(shù)據(jù)庫顯示，23Q1美妝個(gè)護(hù)電商大盤整體表現(xiàn)較為疲軟，其中天貓渠道GMV同比雙位數(shù)下滑，但考慮到抖音及線下恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，我們認(rèn)為公司23 Q1收入高個(gè)位數(shù)增長符合預(yù)期。
　　展望：公司22Q2受疫情影響為低基數(shù)，23Q2積極備戰(zhàn)618，我們預(yù)計(jì)公司電商整體增速邊際向好，未來增長有望提速。此外，受雙11大促及敏感肌護(hù)膚季節(jié)性需求影響，公司經(jīng)營季節(jié)性明顯，Q4依舊為公司全年業(yè)績(jī)最重要組成，可貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)的約4-5成。
　　盈利能力：基本穩(wěn)定，毛利率/凈利率76%/18%。
　　23Q1：公司毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率76.1%/18%/ 15% (同比-1.7pp/-0.03pp/-0.7pp)；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為47.6%/7.7%/3.9%（同比-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp）。
　　看點(diǎn)：股權(quán)激勵(lì)錨定未來，主品牌拓圈+品牌矩陣孵化
　　1）據(jù)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，預(yù)計(jì)扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)應(yīng)表觀歸母凈利潤12.0/15.8/20.5億元，同增15%/31%/30%。2）主品牌拓圈，敏感肌保持標(biāo)桿，面膜乳液+防曬兩大爆款表現(xiàn)穩(wěn)定；推出新品賦活修護(hù)精華（抗衰）、藍(lán)銅勝肽修護(hù)精華/舒緩保濕特護(hù)精華好、臻研御齡（22Q3私域上線）表現(xiàn)良好。3）品牌矩陣孵化：薇諾娜寶貝定位嬰幼兒專業(yè)護(hù)理、AOXMED定位高端抗老、貝芙汀定位專業(yè)祛痘品牌；4）近期電商高管換屆，短期團(tuán)隊(duì)需磨合，中長期有望提升營銷靈活性。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為12.5/16.2/20.9億元（考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），同比+19%/29%/29%，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)PE為39/30/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、子品牌孵化不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等