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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)績穩(wěn)健增長度過調(diào)整期。1）23Q1營收8.6億元，增長6.8%；歸母凈利潤1.6億元，增長8.4%；扣非歸母凈利潤1.3億元，增長1.7%。歸母凈利潤與扣非凈利潤的差異主要為委托理財(cái)收益約0.3億元。23Q1管理團(tuán)隊(duì)順利過度、新產(chǎn)品系列成功推出，在去年同期高基數(shù)背景下，穩(wěn)健增長彰顯公司實(shí)力。
　　盈利能力維持高位，降本增效重投研發(fā)。公司毛利率下降1.7pct至76.1%，主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體調(diào)整影響。凈利率繼續(xù)領(lǐng)跑國貨化妝品公司，在18%高位持平。注重營銷投放效率，23Q1銷售費(fèi)用率下降0.4pct至47.6%。研發(fā)為王規(guī)劃長遠(yuǎn)，研發(fā)費(fèi)用率繼續(xù)提升，管理/研發(fā)費(fèi)率分別上升0.1/0.1pct至7.7%/3.9%。
　　線下空間廣闊，線上布局愈發(fā)均衡。1）線下渠道預(yù)計(jì)23年增速快于線上。屈臣氏入駐門店已超4000家，藥店布局4萬+家，直營門店/柜臺持續(xù)建設(shè)中。Q2線下基數(shù)探底，預(yù)計(jì)公司新鋪渠道+既存渠道復(fù)蘇享受紅利。2）線上渠道中，抖音渠道繼續(xù)發(fā)力，主打核心產(chǎn)品大組套，進(jìn)一步提升客單價(jià)。京東、快手低基數(shù)高增速，線上布局全線開花。
　　主品牌窄路做寬開啟PLUS之旅，子品牌重點(diǎn)投入蓄勢待發(fā)。1）主品牌薇諾娜穩(wěn)坐敏感肌護(hù)理龍頭交椅的同時(shí)，圍繞敏感肌開啟品類延展的PLUS之旅，預(yù)計(jì)將在高毛利、高客單的精華、眼霜、面霜等品類推新品。營銷端塑造敏感肌可用的功效型護(hù)膚消費(fèi)心智，延伸美白、抗衰、修護(hù)等功效。新品屏障特護(hù)霜成功上市，定位泛敏感，與舒敏霜結(jié)合形成重敏感-輕敏感不同肌膚護(hù)理周期的組合，拉長客戶使用周期。2）薇諾娜BABY22年銷售額過億，預(yù)計(jì)23年增速100-200%。穩(wěn)固線上母嬰護(hù)理的TOP地位，開啟線下渠道鋪貨。3）高端品牌AOXMED線下為根，23年將迎開柜熱潮。國產(chǎn)高端品牌建設(shè)任重道遠(yuǎn)，公司給以充分耐心與資源孵化。4）以中國皮膚疾病大數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過頂級醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能深度學(xué)習(xí)自主研發(fā)，精準(zhǔn)治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌“貝芙汀”的系列產(chǎn)品，于23年初首發(fā)，緊跟時(shí)代潮流。
　　管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整順利，“38”大促后線上數(shù)據(jù)回升明顯。經(jīng)驗(yàn)豐富的張梅總接管營銷電商，原MKT負(fù)責(zé)人（具有歐萊雅工作背景）調(diào)入抖快事業(yè)部，抖音主播矩陣成型，客單價(jià)ROI改善；天貓新負(fù)責(zé)人（有阿里美妝工作背景）2月接手，4月天貓正增長。線上團(tuán)隊(duì)過渡期順利完成，各板塊負(fù)責(zé)人到位后，“38”大促后至今線上渠道快速回升。
　　 3月推股權(quán)激勵綁定核心骨干，激勵目標(biāo)彰顯業(yè)績信心。1）激勵計(jì)劃：擬向激勵對象授予的限制性股票總量不超過635.4萬股，約占總股本的1.5%，計(jì)劃授予價(jià)格為62.1元/股。2）激勵對象：本激勵計(jì)劃首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)共計(jì)298人，包括負(fù)責(zé)電商業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理張梅總（10萬股）等以及295名中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。3 ）考核目標(biāo)：以2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤為基數(shù)，23-25年增長率不低于28%/61.28%/100%；計(jì)算同比23-25年增速分別為28%/26%/24%。
　　公司是國內(nèi)化妝品龍頭，短期業(yè)績陣痛不改長期卓越本質(zhì)，股權(quán)激勵彰顯信心。主品牌強(qiáng)勢占據(jù)敏感肌護(hù)理賽道第一，向泛敏感肌膚護(hù)理延伸，子品牌卡位高端抗衰、中高端母嬰護(hù)理、AI護(hù)膚等熱門賽道，品牌矩陣建設(shè)初成。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.5/17.1/21.3億元，對應(yīng)PE為36/29/23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；市場競爭加?。恍缕放其N售不及預(yù)期；線上平臺流量變動。