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事件:公司發(fā)布2023一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收8.63億元/同比+6.78%，歸母凈利潤1.58億元/同比+8.41%，扣非歸母凈利潤1.27億元/同比+1.72%，符合市場預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):毛銷差略微降低，盈利能力同比微降。單季度盈利能力看，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率76.11%/同比下降1.71pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為47.6%/7.7%/3.9%，分別同比-0.4/0.1/0.1pct。2023Q1公司毛銷差28.5%，同比略微降低1.3pct，帶動(dòng)扣非凈利率14.7%/同比下降0.7pct。
　　布局多品牌矩陣，靜待Q2營銷端發(fā)力帶來邊際改善。目前公司形成主品牌薇諾娜為基礎(chǔ)，薇諾娜寶貝、AOXMED、貝芙汀等子品牌為儲(chǔ)備的矩陣。主品牌薇諾娜2023年上新精華眼霜、屏障特護(hù)霜等，產(chǎn)品矩陣不斷完善，預(yù)計(jì)隨著Q2營銷端有望加大投放，邊際改善可期。子品牌方面如AOXMED線下渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，3月入駐西安賽格國際購物中心配備薇伊美肌膚影像分析儀，構(gòu)建專業(yè)皮膚護(hù)
　　理品牌形象，未來有望出現(xiàn)新增長曲線。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收64.3/81.1/100.8億元，分別同比+28.2%/26.2%/24.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.6/16.2/20.5億元，分別同比+19.9%/+28.7%/+26.1%，對應(yīng)PE分別為36.3/28.2/22.4倍，扣除掉股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，根據(jù)對應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)指引，我們?nèi)匀豢春?br>　　公司長期發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）新品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）創(chuàng)新及營銷不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；5）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。