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事件：公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.63億元，同比+6.78%，歸母凈利潤1.58億元，同比+8.41%，扣非歸母凈利潤1.27億元，同比+1.72%。
　　布局敏感肌plus新藍圖，全渠道建設行而不輟。公司23Q1營業(yè)收入同比+6.78%，薇諾娜斬獲天貓小黑盒年度經(jīng)典煥新唯一國貨品牌，圍繞敏感護膚需求，實現(xiàn)“治療-修護-維穩(wěn)”多維度進階，院線級別屏障修護霜上線公域，有望打造出圈爆品，積極布局敏感肌plus新藍圖。同時子品牌薇諾娜baby三八大促表現(xiàn)靚麗，斬獲天貓嬰童護膚類目TOP3。渠道端線上線下并駕齊驅(qū)，線下多點布局，擴大OTC版圖；線上打造抖音自播矩陣，挖掘視頻號新興渠道，升級騰訊智慧零售戰(zhàn)略合作，加速推進全渠道建設。
　　毛利率維穩(wěn)，費用控制得當。公司23Q1毛利率為76.11%，同比微降1.71pcts，預計與新渠道拓展初期成本較高有關；淡季有效把握投放營銷節(jié)奏，銷售費用率同比-0.42pcts至47.60%；管理/研發(fā)費用率分別同比+0.14/+0.10pcts至7.72%/3.93%，公司多年功效性化妝品高研發(fā)壁壘下，整體費用控制得當，歸母凈利率同比+0.28pcts至18.33%，盈利能力較為穩(wěn)定。
　　多品牌矩陣日益完善，高研發(fā)水平夯實敏感肌龍頭地位。公司堅持敏感肌護理基準定位，打造薇諾娜baby、璦科縵、貝芙汀多品牌矩陣，精準覆蓋嬰幼兒護膚+高端抗衰+精準治痘多領域。同時不斷深化醫(yī)研共創(chuàng)，3月中央工廠生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，自產(chǎn)比例有望高增；股權激勵落地，深度捆綁核心人才，不斷鞏固敏感肌護膚龍頭地位，蓄能長期發(fā)展。
　　投資建議：公司堅持以研發(fā)驅(qū)動長期增長，積極開拓敏感肌plus市場，多產(chǎn)品+多品牌矩陣逐步成型，精細化運營有效推進，未來增長勢能有望加速釋放。預計公司2023~2025年EPS分別為3.23/4.10/5.01元，對應最新PE分別為33.4/26.3/21.5倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；品牌拓展不及預期；新品銷售不及預期。