>> 中信證券-貝泰妮(300957)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q2起增速有望逐季提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q1，公司收入同比+6.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+8.4%，符合預(yù)期；線上抖音和快手、線下OTC渠道延續(xù)快速增長(zhǎng)。展望全年，公司將以大單品套組提升連帶率，以新品和解決方案拓展泛敏感肌人群；持續(xù)強(qiáng)化專業(yè)形象，減少對(duì)大促的依賴。中長(zhǎng)期看，公司圍繞敏感肌打造皮膚健康生態(tài)，以多品牌矩陣布局在舒敏、抗衰、醫(yī)美術(shù)后即時(shí)修復(fù)&功效增強(qiáng)等相關(guān)領(lǐng)域，戰(zhàn)略清晰。股價(jià)階段性調(diào)整已充分反映前期問題，Q2起公司有望重回較快增長(zhǎng)通道。給予2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023Q1公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比+6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+8.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+1.7%。2023Q1，公司毛利率76.1%，同比-1.7pcts，歸母凈利率18.3%，同比+0.3 pct；公司銷售費(fèi)用率47.6%（-0.4pct），管理費(fèi)用率7.7%（+0.1pct），研發(fā)費(fèi)用率3.9%（+0.1pct）。
▍線上基本持平，線下增速超過30%。線上：2023Q1公司線上收入同比基本持平，其中天貓渠道下滑，抖音快手保持快速增長(zhǎng)。線下：2023Q1公司線下收入同比增速30%+，其中OTC收入同比增速較快，屈臣氏其次。展望全年：天貓作為核心渠道增速有望重回雙位數(shù)或更高；在推廣和運(yùn)營(yíng)上繼續(xù)發(fā)力抖音、快手；加強(qiáng)AI技術(shù)應(yīng)用等提高消費(fèi)者洞察，提升ROI。
▍大單品提升連帶率，新品陸續(xù)上市。大單品：大單品側(cè)重做套裝產(chǎn)品提供綜合護(hù)理、全方位護(hù)膚，例如新推出的奢寵御敏套裝，滿足敏感修護(hù)和日常維穩(wěn)等多維需求，進(jìn)而提升客單價(jià)、連帶率、品類滲透，未來連帶率有望提升30%~50%；已推出針對(duì)敏感肌的痘痘護(hù)理精華、保濕精華等高客單價(jià)的精華品類，精華品類去年到今年的增速達(dá)60-70%。新品：2023年2月，主品牌薇諾娜推出新品小氧泵眼霜（奕采精華眼霜），主打淡褪黑眼圈，發(fā)力高客單價(jià)的眼霜品類；2023年4月，主品牌薇諾娜推出新品屏障修護(hù)霜，進(jìn)一步開拓泛敏感肌人群。
▍營(yíng)銷上強(qiáng)化專業(yè)形象、減少大促依賴，重內(nèi)容和共情力。1）持續(xù)舉辦敏感肌皮膚論壇強(qiáng)化專業(yè)形象：2023年4月16日，薇諾娜聯(lián)手四大皮膚專業(yè)機(jī)構(gòu)主辦了“第四屆中國(guó)敏感性皮膚高峰論壇”。論壇上發(fā)布了《2023泛敏感發(fā)展趨勢(shì)白皮書》和《泛敏感護(hù)理基本法則》，傳遞了泛敏感肌、敏感肌分型、精準(zhǔn)護(hù)膚等新理念。2）減少大促依賴：公司從4月起蓄力618活動(dòng)，做超長(zhǎng)期打法：關(guān)注年輕群體，5月計(jì)劃聯(lián)合IP、醫(yī)生走進(jìn)50家大學(xué)。3）重內(nèi)容和共情力：計(jì)劃與經(jīng)典IP進(jìn)行合作；建立KOL、KOC運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和維護(hù)者團(tuán)隊(duì)，通過培訓(xùn)教育傳達(dá)公司內(nèi)容。
▍從敏感肌到皮膚健康生態(tài)，人群拓展進(jìn)行時(shí)。1）開拓競(jìng)品和跨品類人群：公司計(jì)劃通過提升連帶加大傳統(tǒng)電商的滲透率；內(nèi)容電商2022年在核心敏感肌人群的滲透率超過10%，計(jì)劃在此基礎(chǔ)上拓展競(jìng)品人群。2）開拓泛敏感肌人群：以屏障特護(hù)霜為例，該產(chǎn)品在專業(yè)渠道孵化超過2年，線上直播間數(shù)據(jù)反映屏障霜帶來大量新客，占已有會(huì)員近5%；線下封閉渠道約500個(gè)，今年目標(biāo)擴(kuò)容至數(shù)千個(gè)，有望帶來會(huì)員增量。3）關(guān)注復(fù)購(gòu)率：2022年公司天貓旗艦店復(fù)購(gòu)率約31%，復(fù)購(gòu)率短期或有波動(dòng)，今年全年有望穩(wěn)中有升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：居民對(duì)護(hù)膚等可選消費(fèi)品購(gòu)買意愿下降；線上流量成本高企；公司新品和新品牌孵化或不達(dá)預(yù)期；賽道擴(kuò)容、生態(tài)體系建設(shè)等使公司管理難度加大。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司圍繞敏感肌打造皮膚健康生態(tài)，產(chǎn)品聚焦在舒敏、抗衰、醫(yī)美術(shù)后即時(shí)修復(fù)與功效增強(qiáng)等相關(guān)領(lǐng)域，戰(zhàn)略清晰，階段性調(diào)整股價(jià)已反映充分，邊際好轉(zhuǎn)。維持公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)64.2/80.9/100.4億元；維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.6/15.9/20.4億元，同比+19.5%/26.7%/28.4%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為36.4x/28.7x/22.4x；剔除激勵(lì)費(fèi)用的影響后，2023-2025年對(duì)應(yīng)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為13.5/17.0/21.0億元，同比+28.0%/26.0%/24.1%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年-2025年P(guān)E分別為34.0x/27.0x/21.7x。綜合考慮公司多賽道成長(zhǎng)空間、敏感肌賽道龍頭地位及壁壘性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，參考可比公司估值（2023年Wind一致預(yù)期：華熙生物36.4x，珀萊雅44.1x，丸美股份44.3x），給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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