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公司發(fā)布2023年一季度，業(yè)績超預(yù)期。23Q1營收8.63億/+6.78%，歸母凈利潤1.58億/+8.41%，毛利率為76.11%/-1.71pcts，歸母凈利率為18.33%/+0.28pcts，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為47.60%/7.72%/3.93%，較22Q1基本持平。
　　電商改善、線下回暖，靜待數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)！（1）線上渠道：魔鏡及飛瓜數(shù)據(jù)顯示天貓略有承壓，抖音的紅利期依舊存在，未來將加大抖音自播、達(dá)播矩陣搭建，布局抖音商城、本地化方面搶占先發(fā)紅利，看好618大促數(shù)據(jù)環(huán)比改善。（2）線下渠道：重點(diǎn)發(fā)力線下渠道，1）OTC：截至22年底，已布局藥店占全國整體的滲透率不足10%，預(yù)計(jì)未來將有較大提升空間；2）線下直營店：22年布局77家直營門店，包括上海、蘇州等多地核心商圈開設(shè)門店，未來將持續(xù)布局自營店渠道；3）其他渠道：屈臣氏已完成基本覆蓋，規(guī)模位于前列，并且拓展山姆、中免、話梅等優(yōu)質(zhì)渠道，且看好存量渠道恢復(fù)+鋪設(shè)新渠道，線下或可展現(xiàn)更高業(yè)績彈性！主品牌薇諾娜：窄路做寬，多維度改善，夯實(shí)敏感肌龍頭地位。（1）品牌定位：圍繞敏感肌賽道，窄路做寬，延伸敏感肌PLUS。（2）產(chǎn)品端：1）產(chǎn)品上新：4月初線下專供的屏障系列上架天貓渠道，包括屏障特護(hù)霜、水、潔面等產(chǎn)品，其中屏障特護(hù)霜定價(jià)298元/50ml、較舒敏特護(hù)霜268元/50ml有所提升，且天貓旗艦店的4月銷售超7000瓶；2）拓展新功效：在鞏固舒敏系列基礎(chǔ)上，積極拓展美白、防曬、抗衰等功效性品類，推動(dòng)泛敏感肌人群拉新；3）更新替代長尾性產(chǎn)品，升級(jí)迭代大單品，并以大單品帶動(dòng)全系列發(fā)展。（3）營銷端：打造專業(yè)的品牌形象+輸出內(nèi)容強(qiáng)化情感營銷+高效品牌投放，輸出品牌力，逐步夯實(shí)敏感肌龍頭地位。
　　子品牌：品牌矩陣逐步豐富，看好23年蓄勢(shì)增長。（1）薇諾娜寶貝：22年618位列天貓嬰童護(hù)膚類目top5，雙十一提升至top4，打造舒潤霜及防曬乳大單品，穩(wěn)固電商渠道同時(shí)開拓母嬰連鎖店，業(yè)績有望取得高增。（2）AOXMED：品牌為“愛上科學(xué)的浪漫”，定位高端抗衰，產(chǎn)品線逐漸豐富，“專妍系列”主打線下、“美妍系列”拓展線上，進(jìn)駐線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)加速鋪設(shè)渠道，實(shí)現(xiàn)美容院（提供服務(wù)/體驗(yàn)）+自營門店（增加品宣，建立品牌心智）+電商（賣貨場(chǎng)景，生意爆發(fā)）多渠道布局，依靠醫(yī)學(xué)背書+媒體傳播建設(shè)品牌，看好品牌長期空間。（3）貝芙?。?3年將首發(fā)問世，通過醫(yī)研結(jié)合+AI學(xué)習(xí)，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌。
　　投資建議：成分黨崛起促進(jìn)功能性護(hù)膚品高增長，貝泰妮在渠道和產(chǎn)品端龍頭地位持續(xù)鞏固，在主品牌薇諾娜基礎(chǔ)上衍生，形成多品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)中臺(tái)的共享與賦能。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為64.2億/81.3億/101.5億，歸母凈利潤為12.6億/16.5億/21.7億（考慮攤銷費(fèi)用），對(duì)應(yīng)PE分別為36X/28X/21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品牌集中風(fēng)險(xiǎn)；新品牌孵化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。