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投資要點(diǎn)
　　聚焦主品牌、拓展子品牌矩陣。目前，貝泰妮已形成包括薇諾娜、薇諾娜寶貝、璦科縵和貝芙汀為主的四大品牌矩陣，四大品牌對(duì)應(yīng)不同功效細(xì)分市場(chǎng)以及不同年齡層：薇諾娜寶貝聚焦嬰童群體皮膚敏感問(wèn)題；貝芙汀基于“AI”，主打中學(xué)生、大學(xué)生專(zhuān)業(yè)祛痘；薇諾娜定位年輕群體，守住皮膚學(xué)級(jí)龍頭地位，并不斷拓圈；璦科縵則定位30歲+高端抗衰。
　　薇諾娜baby今年目標(biāo)3個(gè)億，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)高增長(zhǎng)（2022年銷(xiāo)售額1億）。薇諾娜寶貝是全世界首個(gè)對(duì)0-2歲新生兒做臨床研究的醫(yī)研共創(chuàng)品牌，過(guò)去幾年，薇諾娜寶貝聯(lián)合權(quán)威醫(yī)院對(duì)嬰童皮膚屏障做了大量實(shí)驗(yàn)，從嬰童皮膚生理學(xué)甚至皮膚病理學(xué)出發(fā)，針對(duì)問(wèn)題靶點(diǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，充分利用云南植物資源，做到精準(zhǔn)護(hù)膚。主要產(chǎn)品為：1）舒潤(rùn)霜（針對(duì)寶寶皮膚濕疹）；2）倍護(hù)防曬乳（敏感肌兒童防曬）。薇諾娜baby今年將重點(diǎn)試點(diǎn)線(xiàn)下母嬰連鎖店和藥店，精準(zhǔn)觸達(dá)和快速積累品牌目標(biāo)用戶(hù)，建設(shè)品牌會(huì)員體系。線(xiàn)下將進(jìn)駐孩子王等渠道，計(jì)劃開(kāi)發(fā)50個(gè)區(qū)域性母嬰連鎖；線(xiàn)上主要覆蓋天貓、京東、抖音等電商渠道。
　　貝芙汀作為行業(yè)領(lǐng)跑者有望借勢(shì)“AI+”成為治療痤瘡領(lǐng)域龍頭品牌。貝芙汀主打“AI+祛痘”精準(zhǔn)護(hù)膚，以中國(guó)皮膚疾病大數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過(guò)頂級(jí)醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘解決方案。該品牌將AI融入商業(yè)模式和貫穿用戶(hù)生命周期，通過(guò)AI檢測(cè)、建檔、隨訪(fǎng)三大功能，解決消費(fèi)者問(wèn)診時(shí)間成本高、祛痘方案?jìng)€(gè)性化程度不足的痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)一站式定制化服務(wù)。此外母公司貝泰妮在功效護(hù)膚領(lǐng)域具有多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，將賦能貝芙汀發(fā)揮“AI+護(hù)膚”優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)行業(yè)新潮流。
　　主品牌薇諾娜持續(xù)破圈。薇諾娜差異化定位“專(zhuān)注敏感肌護(hù)理”，建立了“皮膚科泰斗+廣泛的醫(yī)生群體背書(shū)”的強(qiáng)權(quán)威性護(hù)城河，在中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚賽道市占率位列榜首，同時(shí)品牌正在不斷破圈，擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋群體。2022年底至今，天貓旗艦店已上新藍(lán)銅勝肽精華、CE賦活精華、院線(xiàn)屏障特護(hù)霜等產(chǎn)品，在拓圈同時(shí)，以功效為核心，不斷提升產(chǎn)品力。
　　投資建議：公司加快打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，多品牌發(fā)展思路清晰，預(yù)計(jì)Q2增速恢復(fù)。618預(yù)計(jì)將以舒敏+屏障特護(hù)霜、特護(hù)精華、凍干面膜、清透防曬等產(chǎn)品為主要抓手，夯實(shí)大單品競(jìng)爭(zhēng)力。此外線(xiàn)下渠道逐步回暖，可期待薇諾娜baby、AOXMED線(xiàn)下渠道鋪開(kāi)后表現(xiàn)。目前貝泰妮估值已具備較高性?xún)r(jià)比，對(duì)應(yīng)23年pe為37.1x，低于行業(yè)內(nèi)華熙、珀萊雅等其他龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)貝泰妮2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為13.12/16.23/19.87億元，同比增長(zhǎng)24.8%/23.6%/22.4%，EPS為3.10/3.83/4.69元，對(duì)應(yīng)4月21日收盤(pán)價(jià)的pe為37.1/30.0/24.5x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，可選消費(fèi)回落