>> 東方證券-貝泰妮(300957)Q4增速放緩，股權(quán)激勵計(jì)劃彰顯中長期增長信心-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 398KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
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核心觀點(diǎn)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.1億元和凈利潤10.5億，同比分別增長24.65%和21.82%。其中Q4疫情之下承壓，收入和盈利分別增長10.93%和5.17%。公司擬每10股派8元。
線上保持較快增長，線下門店快速拓展。分渠道看：1）線上渠道：2022年公司線上實(shí)現(xiàn)收入40.28億元（+22.1%），分平臺看，全年阿里系/自建薇諾娜專柜服務(wù)平臺/抖音系/京東系/唯品會分別實(shí)現(xiàn)收入20.6/4.6/4.3/3.6/3.0億元，同比增速為13.3%/21.6%/86.2%/36.3%/1.6%，抖音渠道快速放量增長，阿里系增速放緩。2）線下渠道：2022年公司線下實(shí)現(xiàn)收入9.7億元（+37.0%），全年自營實(shí)現(xiàn)收入1184.6萬元，線下自營新開/關(guān)店76/3家。經(jīng)銷代銷實(shí)現(xiàn)收入9.6億元（+36%）。2023年公司也將繼續(xù)拓展線下銷售規(guī)模，抓取線下紅利。分產(chǎn)品看，護(hù)膚品/醫(yī)療器械/彩妝分別實(shí)現(xiàn)收入45.6/3.9/0.53億元，分別同比增長25.6%/18.9%/0.14%。
毛利率保持在較高水平，研發(fā)費(fèi)用率上升。1）毛利率：22年實(shí)現(xiàn)毛利率75.21%，同比下滑0.8pct，保持在較高水平。2）費(fèi)用率：22年分別實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率40.9%/6.8%/5.1%，分別增長-0.9/0.7/2.3pct，公司重視研投入，研發(fā)費(fèi)用率提高，2022年公司研發(fā)人員391人，新增155人，專利133個，新增53個。3）歸母凈利率：22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率20.97%，同比下降0.4pct。
公司發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃，設(shè)置收入/利潤雙考核目標(biāo)。1）擬授予數(shù)量及價格：62.1元/股，數(shù)量為635.4萬股（占總股數(shù)的1.5%），其中首次授予股數(shù)占84.8%；2）激勵對象：董事及高級管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計(jì)298人；3）業(yè)績考核目標(biāo)：
設(shè)置收入/利潤雙考核目標(biāo)，以2022年為基數(shù)，2023-2025年收入和歸母凈利潤（扣除激勵費(fèi)用，下同）分別+28%/+61%/+100%，收入和利潤對應(yīng)三年復(fù)合增速為26%。4）攤銷費(fèi)用：預(yù)計(jì)合計(jì)將攤銷3.25億元，其中2023-2026年分別攤銷1.4/1.2/0.57/0.11億元。
多維度提升自身競爭力，多品牌具備強(qiáng)看點(diǎn)，大單品保持優(yōu)異，我們看好公司中長期發(fā)展前景。1）研發(fā)：公司持續(xù)加大研發(fā)布局，2022年成立創(chuàng)新原料研發(fā)中心，建設(shè)四個創(chuàng)新公共平臺，進(jìn)一步加深研發(fā)方面競爭壁壘。2）品牌：薇諾娜baby位居天貓雙十一嬰童護(hù)膚排名TOP4，未來將持續(xù)深耕嬰童功效性護(hù)膚品賽道；抗老高端科技品牌璦科縵（AOXMED）將在新的一年逐漸完善產(chǎn)品矩陣，積極開拓線上、線下專業(yè)渠道，在線下專業(yè)渠道以“專妍系列”產(chǎn)品培育核心人群，線上渠道積極開展“美妍系列”銷售；與此同時，新品牌貝芙汀Beforteen亮相，主打?qū)I(yè)祛痘，品牌以中國皮膚疾病大數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過頂級醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能深度學(xué)習(xí)自主研發(fā)，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘，產(chǎn)品也將于2023年首發(fā)問世。3）產(chǎn)品：公司大單品持續(xù)表現(xiàn)亮眼，薇諾娜舒敏保濕特護(hù)霜蟬聯(lián)天貓雙十一舒敏類面霜TOP1，凍干面膜保持凍干面膜品類第一單品，舒緩保濕特護(hù)精華首發(fā)當(dāng)月位居天貓修護(hù)精華TOP4。
盈利預(yù)測與投資建議
我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年每股收益為3.15/4.02/5.06元（原2023-2024年為3.74和4.84元），DCF目標(biāo)估值160.45元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱、新品推廣不及預(yù)期、電商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人更替磨合
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