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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.1億元，同比增長24.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，同比增長21.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.5億元，同比增長17%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.2億元，同比增長10.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同比增長5.2%。
　　護(hù)膚品貢獻(xiàn)主要營收，線上渠道持續(xù)發(fā)力。分品類來看，護(hù)膚品營收45.6億元，同比增長25.6%，占總營收比例91.2%，醫(yī)療器械營收3.9億元，同比增長18.9%，彩妝營收0.5億元，同比基本持平，護(hù)膚品仍然貢獻(xiàn)主要營收。分渠道來看，線上渠道營收40.3億元，同比增長22.1%，占總營收比例80.6%，線下渠道營收9.7億元，同比增長36.6%，其中線上主要以自營模式為主，線下主要以經(jīng)銷和代銷模式為主。報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)一步加碼線上渠道，營收占比持續(xù)提升，其中天貓旗艦店為最大的線上平臺，占線上收入46%，同時抖音系實(shí)現(xiàn)快速起量，銷售額同比增長86.2%；2023年公司將進(jìn)一步發(fā)力線下渠道，拓展OTC藥房、醫(yī)院等專業(yè)渠道及免稅商店、母嬰連鎖等渠道，實(shí)現(xiàn)多方位消費(fèi)者觸達(dá)。
　　研發(fā)投入加大，盈利能力穩(wěn)定。2022年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.8%/6.8%/5.1%，分別同比-1pp/+0.7pp/+2.3pp，銷售費(fèi)用率呈平緩下降趨勢，研發(fā)費(fèi)用率有明顯提升，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦創(chuàng)新原料自主研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)有75款新品上市，同時拓展功能性食品和醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目，依托云南特色植物實(shí)驗(yàn)室，繼續(xù)以特色植物成分為核心開展全產(chǎn)業(yè)鏈研究，另有多款醫(yī)療器械產(chǎn)品將在近年內(nèi)獲批上市。2022年公司毛利率為75.2%，同比下降0.8pp，凈利率為21%，同比下降0.5pp，盈利能力基本保持穩(wěn)定。
　　股權(quán)激勵計(jì)劃彰顯公司長期發(fā)展信心。公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計(jì)劃，業(yè)績考核目標(biāo)以2022年為基準(zhǔn)，2023-2025年?duì)I業(yè)收入增長率不低于28%、61.28%、100%，且凈利潤增長率不低于28%、61.28%、100%，激勵對象包括王龍、張梅等298名管理層和核心骨干，與公司核心人員深度綁定，彰顯長期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.18、4.07、4.93元，對應(yīng)PE分別為40、31、26倍。公司國貨護(hù)膚龍頭地位穩(wěn)固，品牌矩陣持續(xù)完善，并且由單純定位敏感肌向敏感肌plus拓展，在主品牌保持穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上新品牌有望帶來業(yè)績增量，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品市場反應(yīng)不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期