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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）22年?duì)I收50.1億元，同比增長(zhǎng)24.7%；歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)21.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同比增長(zhǎng)17%。2）22Q4營(yíng)收21.2億元，同比增長(zhǎng)10.9%；歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)5.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)4.2%。主要受雙11期間負(fù)面輿情影響。3）擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元(含稅)。
　　線下為基礎(chǔ)，線上為主導(dǎo)。線上/線下渠道收入分別為40.3/9.7億元，分別增長(zhǎng)22.2%/37.1%，占比分別為80.6%/19.4%。2）線上渠道中，自營(yíng)/經(jīng)銷代銷收入分別為31.6/8.7億元，分別增長(zhǎng)24.7%/13.5%，占比分別為63.2%/17.4%。線上核心店鋪：薇諾娜天貓旗艦店收入18.5億元，占線上渠道46%，兩年復(fù)購(gòu)率31%；抖音薇諾娜旗艦店3.9億，占線上10%，兩年復(fù)購(gòu)率13%。3）線下渠道屈臣氏入駐門店已超4000家，自營(yíng)/經(jīng)銷代銷分別收入0.1/9.6億元，分別增長(zhǎng)628.2%/35.7%。
　　主品牌聚焦高客單產(chǎn)品，子品牌重點(diǎn)投入建設(shè)。1）分品類看，護(hù)膚品類收入45.6億元，增長(zhǎng)25.6%，收入占比91.2%；醫(yī)療器械類收入3.9億元，增長(zhǎng)18.9%，收入占比7.8%；彩妝類收入5314.6萬元，增長(zhǎng)0.1%，收入占比1.1%。2）分品牌看，主品牌薇諾娜收入超過98%，23年將聚焦精華等高單價(jià)品類，薇諾娜PRO、BABY預(yù)計(jì)23年翻倍增長(zhǎng)。高端品牌AOXMED線下為根，23年將迎開柜熱潮。以中國(guó)皮膚疾病大數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過頂級(jí)醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能深度學(xué)習(xí)自主研發(fā)，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌“貝芙?。˙eforteen）”的系列產(chǎn)品，也將于2023年首發(fā)問世。
　　盈利能力穩(wěn)中略降，銷售費(fèi)用管控得力。1）毛利率保持穩(wěn)定。22年毛利率同比下降0.8pct至75.2%。2）凈利率略降。銷售費(fèi)用率下降0.9pct至40.8%，管理/研發(fā)費(fèi)率分別上升0.7/2.3pct至6.8%/5.1%。凈利率同比下降0.5pct至21.0%。3）經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)健。存貨為6.7億元，同比增長(zhǎng)44.8%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)纛~為7.7億元，同比減少33.2%，系生產(chǎn)性資料和服務(wù)采購(gòu)規(guī)模、推廣費(fèi)用、人員費(fèi)用以及電商渠道費(fèi)用投入增加所致。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定核心高管3名及295名核心中層骨干。1）激勵(lì)計(jì)劃：擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票總量不超過635.4萬股，約占總股本的1.5%，計(jì)劃授予價(jià)格為62.1元/股。2）激勵(lì)對(duì)象：本激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)共計(jì)298人，包括負(fù)責(zé)電商業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理張梅總（10萬股）、CFO兼董秘王龍總（10萬股）等以及295名中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。3）考核目標(biāo)：以2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)為基數(shù)，23-25年增長(zhǎng)率不低于28%/61.28%/100%；計(jì)算同比23-25年增速分別為28%/26%/24%。
　　公司是國(guó)內(nèi)化妝品龍頭，短期業(yè)績(jī)陣痛不改長(zhǎng)期卓越本質(zhì)，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。主品牌強(qiáng)勢(shì)占據(jù)敏感肌護(hù)理賽道第一，子品牌卡位高端抗衰、中高端母嬰護(hù)理、AI護(hù)膚等熱門賽道?？紤]到美妝消費(fèi)復(fù)蘇整體偏弱，調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5/17.1/21.3億元，（原23-24年預(yù)測(cè)為16.4/21.4億元），對(duì)應(yīng)PE為40/32/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品牌銷售不及預(yù)期；線上平臺(tái)流量變動(dòng)。