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事件概述：公司于3月29日發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.14億元，同比+24.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比+21.82%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元，同比+10.93%；Q4歸母凈利潤(rùn)為5.34億元，同比+5.17%。
　　收入與利潤(rùn)穩(wěn)步上行，經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)健。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.14億元，同比+24.65%，Q4實(shí)現(xiàn)21.18億元，同比+10.93%；2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比+21.82%，Q4實(shí)現(xiàn)5.34億元，同比+5.17%。①分產(chǎn)品看，護(hù)膚品、醫(yī)療器械、彩妝收入分別為45.57、3.87、0.53億元，分別同比+25.58%、+18.91%、+0.14%。②分銷售模式看，線上渠道營(yíng)收為40.28億元，同比+22.06%，其中線上自營(yíng)收入同比+24.66%至31.57億元，占總營(yíng)收的63.17%；線下渠道銷售收入9.70億元，同比+37.04%，其中，公司的線下自營(yíng)店凈增長(zhǎng)73家，實(shí)現(xiàn)線下自營(yíng)收入0.12億元，同比+628.18%。
　　毛利率同比微降，研發(fā)投入不斷增強(qiáng)。①毛利率端，2022年公司毛利率為75.21%，同比微降0.80個(gè)百分點(diǎn)；其中Q4毛利率為73.05%，同比-1.96 PCT。②費(fèi)率端，2022年銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為40.85%/6.84%/5.09%，分別同比-0.95/+0.75/+2.28 PCT；22Q4銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為33.52%/6.61%/6.04%，同比-3.28/+1.27/+3.69 PCT。2022年公司在原有功效性化妝品研發(fā)中心基礎(chǔ)上，成立創(chuàng)新材料研發(fā)中心，持續(xù)加大研發(fā)投入，截至2022年末，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)391人，同比+65.68%?；诿屎唾M(fèi)率情況，2022年公司凈利率為20.95%，同比-0.53 PCT，基本保持穩(wěn)定；22Q4凈利率為25.25%，同比-1.37 PCT。
　　主品牌聚焦核心系列和大單品，新品牌豐富產(chǎn)品品類。①薇諾娜：持續(xù)聚焦敏感肌產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，升級(jí)原有經(jīng)典產(chǎn)品“舒敏保濕特護(hù)霜”，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，增強(qiáng)品牌向上新動(dòng)能；新品方面，薇諾娜推出的“賦活修護(hù)精華液”系列產(chǎn)品，首創(chuàng)提出敏感肌衰老肌理；在抖音渠道布局了新品“藍(lán)銅勝肽修護(hù)精華液”系列產(chǎn)品，首發(fā)單日銷售額突破800萬(wàn)元；在“6·18”期間推出了“舒緩保濕特護(hù)精華液”，首發(fā)當(dāng)月即登天貓修護(hù)精華TOP4，顯示出公司對(duì)大單品打造豐富的經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)硬的實(shí)力；②薇諾娜BABY：深耕嬰童功效性護(hù)膚品賽道，豐富產(chǎn)品矩陣，重點(diǎn)打造“舒潤(rùn)霜”大單品，并以此為核心推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品線的成長(zhǎng)；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，線下渠道以“專妍系列”為核心，持續(xù)擴(kuò)張線下機(jī)構(gòu)的合作規(guī)模。線上渠道積極推進(jìn)“美妍系列”銷售，有望享有醫(yī)美需求高增的品牌增長(zhǎng)紅利。④Beforteen：獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘的專業(yè)祛痘品牌，將于今年首發(fā)問(wèn)世。
　　股權(quán)激勵(lì)健全獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，公司層面設(shè)置考核目標(biāo)。為進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，形成良好均衡的價(jià)值分配體系，激勵(lì)公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)人員，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司董事周薇、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)王龍、副總經(jīng)理張梅及核心管理人員、核心技術(shù)人員（295人）授予限制性股票635.40萬(wàn)股，占目前總股本的1.50%。并在公司層面設(shè)置業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，2023-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速不低于28%、26%與24%；2023-2025年凈利潤(rùn)同比增速不低于28%、26%、24%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.20、81.09、100.67億元，同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.58、17.21、21.57億元，同比+29.2%、+26.7%與+25.3%，對(duì)應(yīng)PE 38/30/24倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；營(yíng)銷模式無(wú)法順應(yīng)市場(chǎng)變化；新品推廣不及預(yù)期