>> 東吳證券-貝泰妮(300957)2022年年報點評：疫情下仍迎較快增長，較高股權激勵目標彰顯發(fā)展信心-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,湯軍,張家璇 |
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2022年營收同增24.7%，歸母凈利潤同增21.8%：2022年公司實現(xiàn)營收50.1億元（同比+24.7%，下同），實現(xiàn)歸母凈利10.5億元（+21.8%），實現(xiàn)扣非歸母凈利9.5億元（+17.0%）。2022Q4，公司實現(xiàn)營收21.2億元（+10.9%），實現(xiàn)歸母凈利5.3億元（+5.2%），實現(xiàn)扣非歸母凈利5.0億元（+4.2%）。2022年營收、歸母凈利潤增速基本符合市場預期。
毛利率基本穩(wěn)定，向研發(fā)驅動轉型：2022年公司毛利率/凈利率分別為75.2%/21.0%，分別同比微降0.8pct/0.5pct。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變化-1pct/+0.7pct/+2.3pct/0.0pct。公司加碼研發(fā)布局，成立創(chuàng)新原料研發(fā)中心。2020~2022年，公司研發(fā)費用率持續(xù)提升。
主品牌薇諾娜領航，多品牌共同發(fā)展：2022年公司護膚/醫(yī)療器械/彩妝/其他分別實現(xiàn)營收45.6/3.9/0.5/0.2億元，分別同增26%/19%/0.1%/10%。公司目前已形成包括薇諾娜（敏感?。?、薇諾娜寶貝（兒童敏感肌）、璦科縵（專業(yè)抗老科技）和貝芙?。▽I(yè)祛痘）為主的品牌矩陣，其中薇諾娜在我國皮膚學級護膚品賽道多年穩(wěn)居第一，薇諾娜寶貝獲細分領域認可，璦科縵下沉線下培養(yǎng)用戶心智，貝芙汀結合AI狙擊肌膚問題。
線上線下協(xié)同發(fā)展，多平臺實現(xiàn)較快突破：2022年線上/線下/線下渠道服務等分別實現(xiàn)營收40.3/9.7/0.2億元，分別同增22%/37%/10%。線上分平臺，阿里系/專柜服務平臺/抖音系/京東系/唯品會分別實現(xiàn)營收20.6/4.6/4.3/3.6/3.6億元。線下自營方面，2022年公司在華東、西南、華中、華北等地區(qū)新開線下直營店76家，關店3家，年末數(shù)量達77家。
發(fā)布股權激勵計劃，較高目標彰顯發(fā)展信心：激勵考核目標是以2022年為基數(shù)，2023~2025年營收&歸母凈利潤均分別同增28%/26%/24%（實際考核累積值，并剔除激勵費用）。本次股權激勵對象包括董事、高管、核心技術&管理人員共298人，覆蓋范圍交廣。
盈利預測與投資評級：貝泰妮是我國皮膚學級護膚龍頭，專業(yè)化品牌形象穩(wěn)固，線上線下多平臺拓展順利，品牌矩陣逐步完善。基于股權激勵目標和2022年業(yè)績表現(xiàn)，我們將公司2023-24年歸母凈利潤從16.33/22.35億元下調為13.46/16.96億元，分別同增28%/26%，預計2025年歸母凈利潤為21.03億元，同增24%，當前市值對應2023~25年PE為38x/30x/24x，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，行業(yè)競爭加劇等。
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