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事件
　　公司公布2022年年報，報告期實現(xiàn)收入50.1億元，同增24.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤為10.5億元，同增21.8%，扣非凈利潤為9.5億元，同增17.0%，EPS為2.48元，擬每10股派現(xiàn)金股利8元；其中22Q4實現(xiàn)收入21.2億元，同增10.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同增5.2%。四季度受疫情沖擊增速有所放緩，公司收入業(yè)績符合預(yù)期。
　　點評
　　OTC渠道帶動線下高增長，抖音表現(xiàn)亮眼。分渠道看，公司22年線上渠道收入為40.3億元，占比下降1.7pct至80.3%，同增22.1%；其中阿里系收入同增13.3%至20.6億元，占比下降4.3pct至41.1%，抖音系收入同增86.2%至4.3億元，占比提升2.8pct至8.6%，京東系收入同增36.2%至3.6億元，占比提升0.6pct至7.1%，抖音表現(xiàn)亮眼。公司22年線下渠道收入為9.7億元，同增37.0%，疫情沖擊下線下仍能快速增長,我們認為主要在于OTC渠道快速擴張。
　　子品牌薇諾娜baby漸入佳境，多品牌矩陣不斷完善。分品牌看，公司22年主品牌薇諾娜實現(xiàn)收入48.9億元，預(yù)計同增20+%，主品牌面霜乳液+防曬兩大爆款表現(xiàn)穩(wěn)定；此外，公司子品牌薇諾娜baby22年實現(xiàn)收入1.0億元，目前已形成0-3歲、3歲+產(chǎn)品分類，成功打造舒潤霜大單品，實現(xiàn)新突破；此外，公司布局高端抗衰品牌AOXMED、醫(yī)研結(jié)合AI專業(yè)祛痘品牌貝芙汀，多品牌矩陣逐步完善。
　　毛利率微降，加大研發(fā)投入，凈利率下降0.5pct至21.0%。公司22年毛利率同降0.8pct至75.2%，其中線上渠道同降0.5pct至73.8%，線下渠道同降2.6pct至81.4%；公司銷售費用率下降1.0pct至40.8%，其中人員費率下降0.6pct至6.0%，渠道與廣告宣傳費率下降0.5pct至30.6%；公司管理費用率提升0.7pct至6.8%，主要系人員費用率提升0.7pct；公司22年研發(fā)費用率提升2.3pct至5.1%，持續(xù)加大研發(fā)投入為新品推出及多品牌矩陣賦能。綜合，公司22年歸母凈利率下降0.5pct至21.0%。
　　股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心。公司推出2023年限制性股權(quán)激勵計劃：1）擬向298名激勵對象授予限制性股票不超過635.4萬股，占總股本的1.5%，計劃授予價格為62.10元/股；2）收入業(yè)績考核年度為2023-2025年，要求收入業(yè)績增速相比于2022年分別為28%/61%/100%，對應(yīng)同比增速分別為28%/26%/24%。股權(quán)激勵授予覆蓋面廣，總股本占比較高，有助于提升員工積極性，考核23-25年收入業(yè)績復合增速均為26%，彰顯長期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測及投資建議：
　　我們預(yù)計23-24年歸母凈利潤分別為13.5億元/17.0億元，對應(yīng)增速分別為28%/26%，對應(yīng)估值分別為38倍/30倍。短期來看，公司線下擴終端+疫后復蘇可期、子品牌放量、主品牌線上穩(wěn)增長，長期多品牌矩陣完善，看好未來發(fā)展，當前估值底部，建議積極布局，給予“買入”評級。
　　風險提示：
　　行業(yè)競爭加劇、推新不達預(yù)期、行業(yè)景氣度下行。