>> 華西證券-貝泰妮(300957)貝泰妮八問八答：重新認識貝泰妮-230116
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
4177KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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重新認識貝泰妮
1.行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利方興未艾：1）從2022年雙十一的復盤來看，品牌銷售額主要看大單品矩陣和爆發(fā)力，大單品實力決定了品牌銷售額的排名。而國產(chǎn)品牌憑借功效成分的大單品優(yōu)勢，獲得消費者的青睞，超越國際大牌。2）從小紅書等社交媒體的現(xiàn)狀來看，隨著成分黨消費者的普及度越來越高，消費者會更加偏好專業(yè)科學導向的皮膚學級護膚品，能夠更好地解決皮膚問題，提升皮膚的狀態(tài)。3）根據(jù)中國皮膚性病學雜志《中國敏感性皮膚診治專家共識》數(shù)據(jù)顯示，2020年我國36%的女性存在敏感性肌膚問題。假設輕度敏感肌人群2020年的年消費金額為221元，中重度敏感肌用戶2020年的年消費金額為331元。預計皮膚學級護膚產(chǎn)品2025年終端零售市場規(guī)?？梢赃_到864億元。薇諾娜作為國產(chǎn)敏感肌行業(yè)龍頭品牌，將顯著受益于行業(yè)的高速增長。
2.貝泰妮自己的競爭力基石與發(fā)展空間：薇諾娜已經(jīng)建立起科學完備的大單品體系，從目前的大單品矩陣來看，品牌以特護霜為靈魂大單品，奠定薇諾娜敏感肌護理專家的品牌形象和品牌銷售的基石。在特護霜的基礎上，薇諾娜延伸精華、防曬、面膜等品類，打造出防曬、修復精華、凍干面膜等多個大單品。以巴黎歐萊雅為鑒，薇諾娜在潔面、水乳、眼霜、彩妝等細分品類尚未建立完全的大單品矩陣，仍有較大的發(fā)展空間。我們預計隨著品牌勢能的持續(xù)提升，公司在這些細分品類也會推出對應的大單品，實現(xiàn)多元的大單品矩陣。同時，公司渠道多元化，以直營渠道為主，經(jīng)銷渠道為輔。抖音、線下渠道預計貢獻新的增量部分。
3.貝泰妮新品的前景：1）抗衰方面，貝泰妮集團十年研發(fā)，從云南香格里拉高原珍稀成分及現(xiàn)代科技成果中發(fā)現(xiàn)抗老活性物，運用數(shù)十種體內外評價模型完成了10萬次以上的活性篩選，最終淬煉出AOXMED品牌的成分美雅安緹MLYAAT-1002多維抗老精萃。獨有專屬美雅安緹MLYAAT-1002多維抗老精萃是幾乎所有AOXMED璦科縵配方的靈魂與基石。公司一直深耕基礎生物研究，在植物提取、維生素C提純等方面投入了較多的研發(fā)資源，為高端品牌AOXMED的孵化提供了堅實的研發(fā)基礎，AOXMED的高端抗衰產(chǎn)品也凝聚了公司研發(fā)團隊多年的積累。2）母嬰方面，考慮到嬰幼兒皮膚容易產(chǎn)生皮炎、濕疹等皮膚疾病問題，而且嬰幼兒的皮膚角質層較薄，抵抗力較弱。薇諾娜在研發(fā)薇諾娜Baby過程中立足于嬰幼兒的皮膚特性，結合青刺果、馬齒莧的植物精粹專利技術，研發(fā)出的產(chǎn)品能夠改善和預防嬰幼兒皮膚出現(xiàn)干燥、屏障受損等問題。貝泰妮研究證明“金盞花提取物具有顯著的舒緩功效，可與貝泰妮的主打植物青刺果油和馬齒莧提取物共同作用，進一步緩解脆弱肌膚”，適合用于薇諾娜寶貝系列產(chǎn)品。經(jīng)過臨床驗證，使用薇諾娜寶貝舒潤滋養(yǎng)霜的寶寶，0-2歲干癢紅的反復頻率下降68%，2-12歲干癢紅的反復頻率下降38%。我們認為，受益于公司強大的研發(fā)實力，AOXMED和薇諾娜Baby都將在各自的領域取得成功，為公司未來的增長帶來助益。假設2023-2025年AOXMED在高端抗衰護膚市場的市占率為0.1%/0.2%/0.3%，2025年AOXMED收入有望達到4.28億元。假設2022-2025年薇諾娜寶貝在嬰幼兒護膚市場的市占率為0.1%/0.3%/0.6%/1.2%，2025年薇諾娜寶貝收入有望達到5.5億元。
4.貝泰妮當前的投資價值凸顯：我們看好專業(yè)皮膚護理賽道的投資價值，預計未來五年皮膚學級滲透率能夠持續(xù)提升。同時，公司布局AOXMED定位高端抗衰品牌以及薇諾娜Baby專注于嬰幼兒功效護膚品，享受高端抗衰護理行業(yè)保高增速以及嬰幼兒功效皮膚護理帶來的市場紅利。同時，我們看好貝泰妮公司團隊的研發(fā)能力和各平臺的打法，公司深耕淘系，以線上電商渠道為主，線下藥店渠道為輔，形成線上線下多渠道并進的良好發(fā)展局面；在新社交媒體崛起后，公司抓住小紅書和抖音平臺的紅利，驗證了公司優(yōu)秀的運營能力；公司重視研發(fā)生產(chǎn)，基于市場研究多部門協(xié)同打造大單品，看好公司未來大單品矩陣的豐富和持續(xù)升級?？紤]到公司Q4業(yè)績受突發(fā)輿情事件影響較大，可能需要一定的時間重塑消費者信心，我們下調公司的盈利預測，預計2022-2024年公司營業(yè)收入由56.28/74.36/94.35億元下調至53.01/71.2/94.21億元，2022-2024年公司EPS由2.85/3.8/4.91元下調至2.66/3.55/4.67元，對應2023年1月16日145.90元/股收盤價，PE分別為54.85/41.12/31.25倍，基于公司對新領域的布局以及未來大單品矩陣的豐富，公司有較高的持續(xù)增長性，我們看好公司的長期前景，我們認為公司的合理估值為1.5x-2.0xPEG，給予2023年1.7xPEG，對應目標價為201.6元，維持公司“買入”評級。
風險提示：1）行業(yè)競爭加劇。2）營銷模式跟不上市場的風險。3）公司新品推廣不及預期
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