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輿論影響&疫情導致線下獲客有所減少或影響22年公司表現(xiàn)。表觀來看，輿論影響貝泰妮雙十一后續(xù)銷售節(jié)點的銷售放量。雙十一第一波貨物發(fā)出后，由于小部分高保濕面霜出現(xiàn)氣味引發(fā)消費者討論，在社交媒體造成輿論，彼時公司重點尋找氣味問題來源，影響了雙十一后續(xù)銷售放量。進一步探究，公司核心粘性客戶多從線下醫(yī)院渠道端獲取，消費場景以醫(yī)生推薦后首先線下購買、后續(xù)天貓或?qū)９衿脚_復購為主，受疫情影響，公司22年減少學術(shù)活動與醫(yī)院合作，通過線上獲取粘性稍低的公域客戶，線下專業(yè)渠道獲得的粘性客戶減少亦影響雙十一客戶增量，或影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
　　前述不利因素改善有望推動公司23年營收增速回歸30%。①針對輿論問題，公司元旦前后隨機抽取薇粉消費者派送新年禮盒，派送客戶多以22年雙十一購買過高保濕面霜的消費者為主，重啟核心用戶好感度，最大化降低去年雙十一氣味面霜的后續(xù)影響，維護核心客群。②針對產(chǎn)品氣味問題，公司新增出廠前氣項檢測&抽檢力度，加大自產(chǎn)比率，盡可能降低再次出現(xiàn)產(chǎn)品問題的風險。③針對22年醫(yī)院渠道獲客不足問題，今年線下活動恢復，公司回歸至線下專業(yè)渠道滲透的主邏輯，依靠線下端觸達核心客群帶動整體增長，考慮到：1）公司因疫情大幅減少了和醫(yī)院合作以及學術(shù)活動，今年有望恢復至正常水平；2）過去幾年公司日新增客戶僅為皮膚科門診量的小個位數(shù)占比，公司加深跟醫(yī)院端學術(shù)合作，轉(zhuǎn)化率有望繼續(xù)提升；3）醫(yī)美人群滲透率持續(xù)提升，因醫(yī)美后護理不當、自身不當護膚造成的敏感肌人數(shù)基礎或仍在擴大。
　　線下獲客帶動全渠道增長，抖音或為今年可觀測的增量渠道。①專柜平臺：線下醫(yī)院端首先帶動專柜平臺增長，看好專柜平臺回歸至近10%占比的重要渠道。②天貓：線下獲得的客群若未導入私域，其復購則多在天貓端，該部分客群首先在線下購買，其次才于線上復購，考慮中間存在一定產(chǎn)品消耗的時間周期以及后續(xù)購買行為或在大促囤貨時集中體現(xiàn)，我們認為天貓端改善或于Q2體現(xiàn)；③抖音快手：抖快負責人調(diào)整，抖快不似天貓以貨架購買邏輯為主，當前平臺存改善邏輯，或優(yōu)先于天貓端看好數(shù)據(jù)改善。
　　盈利預測與投資評級：持續(xù)看好公司作為皮膚學級護膚品β賽道的龍頭公司，通過穩(wěn)步提升滲透率獲得增長。去年輿論影響、線下獲客相對艱難、市場所擔憂的調(diào)整均已落地，看好今年公司回歸至主邏輯后的穩(wěn)定增長?？紤]到市場可能看到數(shù)據(jù)改善后才會認可公司策略調(diào)整的有效性，而線下改善數(shù)據(jù)難以抓取、天貓端數(shù)據(jù)改善或需等待一定產(chǎn)品消耗周期，可優(yōu)先關(guān)注抖音端數(shù)據(jù)表現(xiàn)，后續(xù)或有天貓數(shù)據(jù)兌現(xiàn)。預計公司22-24年歸母凈利潤分別為10.45/13.99/18.95億元，對應PE分別為59/44/33x，維持“買入”評級。
　　風險因素：線下醫(yī)院渠道獲客不及預期、線上渠道競爭激烈、新產(chǎn)品/新品牌市場反饋不及預期。