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公司2022年營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為50.14/10.51億元，同比增長24.65%/21.82%；22Q4營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為21.18/5.34億元，同比增長10.93%/5.17%。公司以“薇諾娜”品牌為核心，繼續(xù)推進大單品戰(zhàn)略，線上線下持續(xù)發(fā)力，圍繞功效護膚拓展品牌矩陣，股權激勵的推出彰顯管理層信心。當前總市值511億元，對應23年估值38X，維持“強烈推薦”評級。
　　 2022全年收入利潤平穩(wěn)增長，Q4業(yè)績增速放緩。公司2022年全年實現營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為50.14/12.12/10.51/9.51億元，同比增長24.65%/19.34%/21.57%/21.82%，每股收益2.48元。其中Q4單季度實現營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為21.18/5.34/5.00億元，同比增長10.93%/5.17%/4.16%，呈現了放緩趨勢。
　　營收拆分來看，公司線上線下渠道同步發(fā)力，護膚品仍貢獻主要增長。（1）分渠道看：2022年公司線上自營渠道銷售收入為31.57億元，同比增長24.66%，營收占比63.17%；線上經銷/代銷收入8.71億元，同比增長13.46%。線下經銷/代銷收入9.58億元，同比增長35.68%；線下自營渠道收入為0.12億元，由于基數較小同比增長628.18%。（2）分產品看：護膚品仍貢獻主要營收，以“薇諾娜”品牌為支柱，收入業(yè)績持續(xù)增長。2022年護膚品營收為45.57億元，同比增長25.58%，營收占比小幅提升0.67pct至91%；醫(yī)療器械營收為3.87億元，同比增長18.91%；彩妝營收為0.53億元，同比增長0.14%；服務及其他營收0.16億元，同比增長10.14%。
　　毛利率&凈利率略有下滑，銷售費用率呈邊際下降，多層次研發(fā)活動推進致研發(fā)費用率明顯提升。2022全年毛利率為75.21%，同比下滑0.80pct，其中Q4單季度毛利率為73.05%，同比/環(huán)比分別下滑1.96/3.46pcts，下降相對明顯。費用端，2022全年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%，同比-0.95pct/+0.74pct/+2.27pcts/-0.04pct，其中Q4單季度銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為33.53%/6.63%/6.05%/-0.15%，同比-3.28pcts/+1.30pcts/+3.71pcts/-0.06 pct。2022全年整體凈利率同比下滑0.53pct至20.95%，Q4單季度凈利率同比下滑1.37pcts至25.25%。公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費用、薪酬成本，其中由于公司規(guī)模不斷增長，邊際銷售費用率已開始呈現平緩下降趨勢，而管理費用率仍呈邊際增加；公司研發(fā)費用率明顯增長，主要系原料、功效性化妝品、功能性食品、醫(yī)療器械等多維度深層次研發(fā)持續(xù)推進。
　　經營性活動現金流下滑，存貨規(guī)模增加。2022全年公司經營活動現金流為7.69億元，同比下降33.25%;應收賬款規(guī)模2.70億元，同比增長9.31%；存貨規(guī)模6.71億元，同比增長44.92%。公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費用、人員費用以及電商渠道費用投入等致現金流出增加，致經營活動現金流下滑。整體表現放緩主要因公司根據供應鏈生產計劃，加大生產資料和服務采購規(guī)模和投入，主動為2023年上半年多個大促活動的熱銷產品進行提前規(guī)劃、生產以及備貨采購，保障供應，有望進一步增強公司盈利能力。
　　盈利預測及投資建議。公司發(fā)布股權激勵計劃，向董事、高管、核心管理人員及核心技術人員等298人授予股權激勵，反映了公司管理層對經營狀況、盈利能力及市場拓展的信心。根據股權激勵業(yè)績增長指引，預計公司2023年-2025年收入規(guī)模分別為64.18億元/81.39億元/100.43億元，同比增速分別為28%/27%/23%；歸母凈利潤規(guī)模分別為13.46億元/17.03億元/21.09億元，同比增速分別為28%/27%/24%，對應23PE38X/24PE30X/25PE24X。維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：估值中樞下移風險，受國內宏觀經濟影響，化妝品需求增速放緩的風險等。